周四买什么？11家券商推荐64只牛股

　　【页面导读】

　　安信证券给予广电运通等3家公司买入评级 给予双塔食品等4家公司增持评级（本页）方正证券给予中国铝业等3家公司推荐评级

　　光大证券给予浙江龙盛等2家公司买入评级 给予青岛海尔等3家公司推荐评级

　　广发证券给予金德发展等14家公司推荐评级 给予双鹤药业等3家公司买入评级

　　国信证券给予彩虹精化谨慎推荐评级

　　海通证券给予用友软件等2家公司买入评级 给予金融街增持评级

　　华泰联合给予海螺水泥增持评级 给予华新水泥等5家公司推荐评级

　　金元证券给予壹桥苗业增持评级 给予荣盛石化等4家公司买入评级 给予中金岭南等12家公司推荐评级

　　平安证券给予华测检测强烈推荐评级

　　湘财证券给予辰州矿业等7家公司买入评级 给予阳光城等2家公司增持评级

　　中投证券给予天威视讯推荐评级

　　安信证券给予广电运通等3家公司买入评级 给予双塔食品等4家公司增持评级

　　广电运通(002152)：技术创新提升公司长期投资价值

　　侯利 021-68763972 houli@essence.com.cn

　　公司是国内ATM 行业的龙头企业，也是唯一可与国外ATM 企业抗衡的民族品牌。

　　一、自主机芯研发成功意义重大

　　公司的取款机和存取款一体机过去都是从日立外购机芯。随着近期公司自主机芯的研发成功和投入使用，将从三方面提升公司的经营业绩。

　　首先，提升产品的毛利率。目前使用自主机芯的取款机虽然还不到取款机总量的20%，但毛利率已经提升了约5%。据我们了解，存取款一体机如果也采用了自主机芯，毛利率也将会大幅提升。

　　其次，改善产品结构。目前取款机占到公司ATM 机销量的70%，一体机占比只有30%。参考国外的发展模式，一体机的占比超过50%。可以预见，一体机将逐步成为国内ATM 机市场的主流。据我们了解，采用自主机芯的一体机的单价远高于同样采用自主机芯的取款机，而且毛利率也较高。因此，从长期来看，随着采用自主机芯的一体机的销售放量，高毛利产品的占比将提升，收入将呈现加速增长的态势。第三，提升市场份额。目前公司在国内ATM 机市场的占有率约为21%。如果采用自主机芯的一体机得到客户认可，该产品的销量将迅速提升，市场份额也相应提高。而且，随着自主机芯一体机的成本的大幅下降，公司可凭藉其性价比优势来挤压国外厂商的市场份额，提升自身的市场占有率。

　　二、国内市场稳步增长，国际市场取得突破

　　今年公司的ATM 机订单同比增长30%以内，主要来自于农行、中行两大行和其他一些商行。据我们了解，公司产品已经在建行进行测试，未来可能会进入建行的采购体系，但市场所关注的公司产品进入工行采购体系的可能性不大。

　　今年公司成功拿下土耳其银行2 亿元大单，公司招揽的海外市场部总经理对于开拓海外市场充满信心。

　　三、ATM 服务业务前景广阔

　　ATM 服务包括网点选址、设备维护、技术支持等一般性服务和ATM 机运营中的现金清分、清机以及运保等高端服务。

　　公司目前提供的ATM 服务主要是网点选址、设备维护、技术支持等。公司在国内的ATM 机保有量超过4 万台，其中目前由公司提供服务的只有1 万台左右，预计公司今后还将会承担另外3 万台的服务与维护工作。按照每台ATM 机的年维护费在6000 元左右计算，这块业务的潜在收入将超过2 亿元。

　　公司在ATM 的高端服务主要是通过子公司穗通来进行。目前穗通采取的模式是：与地方上承担押运任务的保安公司成立合资公司，由合资公司负责当地ATM 机从押运到入钞等一系列服务。穗通今年在广州已经承接了400 多台ATM 机的高端服务业务。

　　据我们了解，由于高端服务业务的地域性很强，公司采取的这种合资模式需要与不同城市的押运公司商谈。目前公司已经基本谈妥了南京、东莞，未来将不断地向全国延伸。

　　在国外，ATM 厂商每年服务收入占比在50%左右，而国内目前ATM 服务仍还处于起步阶段，发展空间广阔。

　　四、首次给予“买入-A”投资评级，目标价65.45 元

　　公司自2007 年上市以来的高增长主要是源于大客户的成功开拓。我们认为，从2011 年开始，公司的增长将主要来自于自主技术的突破，技术上的不断创新和提升将使公司的成长更有持续性。

　　预计公司2010-2012 年的收入增长率分别为19.7%、30.1%和29.2%，净利润增长率分别为21.1%、35.9%和38.8%，对应的EPS 分别为1.37，1.87 和2.59 元。核心技术突破和ATM 服务收入占比提升使公司具备了加速增长的潜力。

　　我们给予公司2011 年30 倍PE，6 个月目标价65.45 元，首次给予“买入-A”投资评级。

　　双塔食品(002481)：行业整合、循环经济双增长

　　李铁 010-66581633 litie2@essence.com.cn

　　行业整合空间大：我国粉丝行业发展具有“小生产、大市场、小规模、大群体”的特征，整个行业大型企业较少，以中小型企业为主，甚至还存在部分家庭式生产作坊，产业集中度低。全行业年销量预计400 万吨，但统计内的仅有100 万吨。公司作为龙口粉丝的代表生产企业、行业的龙头公司，产能在募投项目达产后也仅有5 万吨。因此，即使不考虑粉丝行业自身增长的情况下，仅公司整合行业中小型企业就能够保证公司未来巨大的成长空间。

　　循环经济为未来几年又添利润增长点：公司近期公告的8000 吨食用蛋白项目是利用生产粉丝过程中提取淀粉后的蛋白浆液加工生产而成。食用蛋白主要作为食品添加剂，广泛应用于保健食品、火腿肠、香肠、饼干、面包、花生奶等大众快速消费品，预计明年年初项目就可以竣工。按照现在市场价格的低线7000/吨计算，达产后全年可为公司增加营业收入5600 万元。我们预计2011 年能够为公司带来2800 万元的销售收入。除蛋白项目外，我们了解到：作为粉丝生产的循环经济还可以利用粉丝生产的废渣生产燃料乙醇。按照国家当前的政策，一吨燃料乙醇可以获得补贴1300 元。另外，在生产燃料乙醇后的废渣，还可以用其生产食用菌，因为渣中还有可利用的蛋白质。这样，公司在粉丝生产的整个环节中基本没有任何浪费，除去粉丝生产外基本不再需要原材料的投入了，在粉丝生产后就完全是“变废为宝”的生产过程了。

　　盈利预测和投资评级：食用蛋白项目明年年初就可以竣工投产，预计明年的产能利用率为50%，第二年达产。2万吨粉丝生产能力的募投项目于2012 年竣工投产。我们预计公司2010-2012 的销售收入为3.5、4.6 和6.8 亿元，增幅分别为9.2%、31.3%和48%，实现EPS 0.78、1.15 和1.79 元。公司在未来几年行业快速发展和整合过程中很有可能通过并购或租赁等方式迅速扩充产能以突破产能瓶颈，循环经济为公司增添的业绩除食用蛋白项目外，其他项目我们暂时还没有考虑在内。由于公司基数较小，未来的成长空间巨大，给予公司12 个月的目标价56 元，首次给予增持- A 的投资评级。

　　合康变频(300048)：股权激励尘埃落定，受益行业高增长

　　黄守宏 010-66581627 huangsh@essence.com.cn

　　预期高压变频器需求量明年高速增长：今年节能减排的压力非常大，由于预算的原因部分企业高压变频节能项目需要明年才能实施，我们预测高压变频器需求量将高速增长，政策利好合同能源管理：合同能源管理方式最大的瓶颈是资金短缺，政策支持更多的流动资金进入节能减排领域，能够促进合同能够管理方式的实施，为高压变频器行业发展增添动力。

　　高性能高压变频器收入占比提高：未来公司在高性能高压变频器市场份额和订单将持续增长，将带动公司主营业务收入和毛利率水平的提升。

　　募投产能逐渐释放：公司募集资金投资项目超募资金项目合计产能1,800 台，较目前500 台产能将有大幅度提高。随着募投项目和超募资金项目的逐渐实施，公司高压变频器产能将逐渐释放，有利于公司提高市场占有率和竞争力。

　　股权激励尘埃落定：授予公司5 名高级管理人员和33 名核心技术人员限制性股票数量314.9 万股，占已发行股本总额的2.62%。股权激励进一步增强核心团队的凝聚力，留住人才。解锁条件显示公司管理层对未来业绩增长充满信心。

　　盈利预测和投资评级：调整公司2010-2012 年的EPS 分别为0.86 元、1.58 元、2.14 元，按照公司2011 年EPS50倍市盈率估值，6 个月目标价位79 元。上调至“买入-A” 投资评级。

　　世纪鼎利(300050)：无线网优空口测试产品龙头

　　黄文戈 010-66581635 huangwg@essence.com.cn

　　一、战略的转变：从无线服务提供商到移动网络优化的综合解决方案提供商的转变

　　公司是无线网络优化领域空口测试产品的行业领导者，约占市场份额的40%-50%。由于未来无线网络优化测试仪采购可能会下滑，且竞争会更加白热化，公司守住目前相对高毛利率（66%左右）存在一定困难。因此，公司不遗余力的布局核心网产品（通过世源信通、贝软），这样可将传统优势部分从接入网延伸到核心网。

　　此外，网络优化的范畴在3G 时代，不仅限于语音通话，在用户数据不断搜集的今天，能够开发出多种方向的增值应用，如用户投诉处理、用户行为分析等等。这些新兴的方向为2 年后的收入做一重要储备；

　　二、公司明年路测设备市场随着无线投入减少会受到一定影响，通过技术更新，份额提升方式维持收入和利润。我们判断，移动在11 年的无线投资总量会下滑，按照路测设备在整体投资比重约占2-4%来测算，市场增量有下降的风险。

　　公司一方面通过对传统产品的技术升级、参与了TD-LTE6 个地市的测试、不断增强新功能，则驱动移动去更换设备；另一方面，在北京已建研发中心、西安计划建设研发中心的方式提升产品的技术门槛，期望获取更高的市场份额。

　　三、海外市场战略稳步铺垫，但2 年内看不到明显的收入提振。

　　海外扩张并不是特别顺利，原因是国内产品到海外要更新，定制化属性明显。此外，推广有一定的难度；香港鼎利明年还会加大海外人员的配备、宣传与资金投入。

　　四、服务收购式扩张方向确定，也在积极的寻求目标标的。

　　国内区域型的服务公司有400 多家，公司超募资金8 亿元会用于投资对产品、服务起到补充作用，且有能力整合的标的企业上。

　　五、投资建议

　　我们不考虑公司的收购方案，测算公司10-12 年的收入增长率为40.0%、23.3%、23.5%，利润增长率为47.6%、24.4%、21.5%，EPS 分别为1.52 元、1.89 元、2.30 元，目前股价71.50 元，对应2011 年PE 为39.4 倍。

　　考虑到公司明年有较强的收购预期，首次给予增持-A 的投资评级及85 元的目标价。

　　南方航空(600029)：来年仍看好

　　吴莉 wuli@essence.com.cn

　　1.公司在前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润为51.17 亿RMB，折合每股收益0.64 元。公司10 月份实现利润预计8 亿RMB。去年11 月份，国航的客座率为79.5%，南航的客座率为77.5%，从目前的情况来看，南航11 月份客座率有望与去年持平，仍有望实现盈利。预计12 月份运营数据会同比上升，现实淡季不淡的特征。公司对四季度有信心。公司股价在3 季报发布预增后，随着人民币升值加速，展开凌厉攻势。随后随着美元反弹及11 月份航空淡季的来临，公司股价一路下挫，买点已经来到。

　　2.预计公司明年净增飞机36 架左右。其中包括6 架A330。明年8 月份有望来两架A380，将投入北京运行。凭借良好的产品，公司有望吸引北京进出港的高价值旅客，实现高客座率和高票价和低ASK 成本。在整个三大航整体飞机引进增速低于10%的情况下，公司一概往日大力引进飞机的策略，逐步注重内涵式增长。机队简化是航空公司最重要的一项工作。公司有望将目前的17 种机型逐步精简为9 种机型，将大大降低飞机的拥有成本。

　　3.公司今年完成的漂亮战役是利用国内均衡的航线网络输送旅客，从广州中转飞澳洲悉尼、墨尔本和布里斯班。广州飞澳洲的绕航系数只有1.02, 近于直线飞行，由于北京 1.2, 和上海1.16 的绕航系数，目前的客座率在85%左右。随着澳洲旅游旺季的到来，客座率有望达到90%。公司目前广州的RPK 份额为50%。公司目前平均航距为1300KM, 打算增开更多的国际航线，国际航线收入占比由21%提升至30%。公司一改过去考核分公司的市场占有率，改为考核18 个分子公司的EVA 和网络贡献，这是一大进步。

　　4.公司未来在建设广州枢纽的同时，着力打造乌鲁木齐中转枢纽，公司在该地的RPK 市场份额在50%—60%水平。随着新疆大开发及华东六省一市对口支援新疆，商务旅客增加迅速。新疆市场季节性明显，基本上是7、8、9 月养新疆。公司参股川航39%，同时增开重庆到九寨等热点周边城市的航线，有望分享西部市场的高增长。公司旗下的厦航是优质资产，试用单一的机型B737NG，20 多年来(除了2003 年SARS)一直保持盈利。

　　5.公司目前的两舱客座率整体为30%左右，商务航线在70—80%，两舱收入占到总运营收入的5%左右，与欧美主流的航空公司差距较大。公司加强了产品更新换代速度和旅客行为采集分析力度，设置高级经济舱，加装电子娱乐系统；随着中国人人均可支配收入的提高及消费意识的增强，南航的两舱收入将有较大的提升力度。

　　6.公司加强国际国内合作，作为天合联盟的主要成员，公司有望和法荷航进行更密切的合作。包括货运合资和国际航线联营，提升国际航线的收益管理能力和渠道拓展能力,进行大客户开发和常客直销；随着东航加入天合联盟，公司有望进一步在航材采购、代码方面进行合作，进一步降低成本，提升收入。

　　7.对于资本市场担心高铁问题，资本市场反应过度。从MIDT 的O&D 来看，南航ASK 的影响大概为20%，预计静态分流6%左右。从中长期来看，旅客在经过短期尝试高铁后，一部分会继续回到航空，加上每年的刚性需求13%左右的增长及高铁对旅客航空出行的刺激，2012 年很可能出现当年SARS 的情形，当年旅客被拉回。从武广高铁的运营来看，800 公里以下是高铁天下，1200 公里以上是航空的天下。公司从长沙飞广州，目前每天3-4 班，客座率降低10%；武汉至广州，每天执飞6-7 班，客座率降低2-3%。公司的应对策略是逐步撤出短程航线，利用宝贵的时刻飞长航线，像公司在新疆、海南的基地受高铁影响很小。更为重要的是商务旅客不会长期忍受与很多人在候车室挤车等车的不良感觉。现在武汉—广州打折最低机票470 元，比高铁票还便宜，如果让一个人做选择，更倾向于座飞机，体验的重要性就显示出来了。

　　8.2011 年国内市场仍然是主战场。对于国内占优势的南航来说，显然不会放过国内。公司在北京、上海、广州、深圳的业务收入占到公司近40%。现在中国前6 大机场的时刻和流量已经到了非常拥挤的地步，航班很难加进去。从这一点可以肯定的说，随着刚性需求的增长，公司的客座率和票价水平仍会维持坚挺的水平。

　　9.人民币升值仍将是公司股价的催化剂，人民币每升值1%，公司EPS 有望增厚0.04 元。保守估计人民币未来两年每年升值3—5%。

　　10.预计公司2010 年、2011 年每股收益0.72 元,0.56 元（考虑定向增发摊薄），给予公司“增持—A”评级，目标价12 元。

　　海油工程(600583)：偶然性事件不影响公司长期发展

　　张仲杰 021-68767839 zhangzj@essence.com.cn

　　公司近日发布公告，天津海关正在对公司外籍船舶进出境事宜进行调查，此事涉及对外籍工程船舶进出境申报的适用法律、申报方式和具体操作程序等有关政策规定的理解和执行方面存在着的不同认识。

　　由于公司前两年来作业量较大，为保证按期完工，公司部分租用了一些外籍工程船舶，就事件本身来看，天津海关对外籍工程船舶的具体运作方式上有一些不同看法，我们估计该等事项可以在公司、海关、政府的共同努力下得到解决，不会对公司的长期发展构成较大的影响。

　　海油工程在“十二五”面临大的发展前景，鉴于海油工程和中海油服在中国海洋油气开采产业链中无可替代的地位，我们看好公司“十二五”期间在中国海洋油气产业中的良好发展前景。

　　我们预测2010-2013 年营业收入分别为67.9、78.5、100.8 亿元，净利润分别为4.36、7.38、12.62 亿元，每股收益0.1、0.17、0.29 元。

　　市场反应过度将是较好的介入时机，按照2011 年50 倍的PE 估值，合理价位8.5 元，11 月26 日收盘价7.54 元，维持“买入-A” 投资评级。

　　上海医药(601607)：收购中信医药，加快全国扩张

　　李秋实 010-66581747 liqs@essence.com.cn

　　收购中信医药，加快全国扩张。公司今天发布了公告，拟签署投资意向书，以现金收购中信医药55.45%的股权，以进一步拓展以北京地区为中心的华北地区医药分销网络资源，从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局，该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过一半，真正实现上海医药向全国性医药大型企业的转变。对本次收购事宜我们持积极乐观态度。

　　中信医药简介：公司主营业务为医药分销，名列2009 年度中国医药商业企业第18 位，主要业务集中在北京市场，北京市场占有率排名第三，其中医院纯销业务占70%，调拨业务占30%。根据第三方研究机构数据表明，中信医药2009 年实现销售收入净额43 亿元、净利润近1 亿元；公司管理层预计，中信医药2010 年预计实现销售收入净额超过60 亿元。

　　收购关键要素：上海医药决定通过其全资子公司上海实业医药科技（集团）有限公司作为收购实体，收购中信医药55.45%的股份；双方将根据上海医药对中信医药的全面尽职调查及类似交易的市场惯例协商确定目标股份的价格；本次交易将按相关要求提交上海医药股东大会的批准以及中国政府部门的批准或备案。公司与实际控制人上海实业（集团）有限公司（或通过其子公司）通过关联交易借款不超过2,000 万美元，以解决收购前期款项筹措问题。

　　内部整合管理提效，外部加快并购步伐。今年以来，公司各项内部整合工作正在努力推进，有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时，公司商业全国布局步伐加快，先后控股山东商联、广州中山医，与福建省华侨实业集团有限责任公司联合重组的福建省医药有限责任公司于8 月1 日正式挂牌成立，收购了北京上药爱心伟业医药有限公司，并且与江苏、浙江等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议，成立专职整合团队，加快外延并购整合步伐。

　　维持“增持-A” 的投资评级，调高12 个月目标价至31 元。暂不考虑收购中信医药并表影响，我们维持对上海医药2010、2011 年的业绩预测，即每股收益分别为0.73 元、0.89 元，按照2011 年业绩0.89 元为计算基础，给予公司35 倍的PE，则调高公司12 个月目标价至31 元，维持“增持-A”的投资评级。

　　提示：我们后续将根据收购审批进展及公司公告情况，适时做出对公司2011 年收购中信医药后并表业绩的预测。

　　方正证券给予中国铝业等3家公司推荐评级

　　中国铝业（601600）：工信部、科技部日前联合印发《赤泥综合利用指导意见》，加大对赤泥综合利用的支持力度，选择一批示范项目给予财政支持。在上市公司中，中国铝业是这一领域的排头兵，但考虑到赤泥回收利用价值，短期内难以体现，建议关注其交易性投资机会。（方正证券研究所邓新荣）

　　顺鑫农业（000860）：公司在白酒方面已拥有茅台之后的第二家国家实验室，未来几年高档酒年增幅约30%，有望成为业绩爆发点。公司的三季报显示，2010 年1-9 月,公司实现营业收入48.97 亿元,同比增长8.12%,营业利润3.15 亿元,同比增长67.44%,实现归属母公司净利润2.32 亿元,同比增长77.23%,实现每股收益0.53 元。由于公司年初置换出了连续多年亏损的果蔬汁业务，因此公司长期价值可再看高一线。（方正证券研究所陈光尧）

　　岳阳纸业（600963）：中国纸业投资总公司与湖南省国资委等泰格林纸集团（公司控股股东）全体股东签署《重组协议》，致使公司从地方国企升格为央企，预期公司未来的发展平台、运行机制和战略定位将发生明显变化。预计公司2010-2012 年每股收益0.28、0.49、0.69 元，按2011 年EPS0.49 元，35 倍PE，目标价格17.15 元。（方正证券研究所陈光尧）

　　光大证券给予浙江龙盛等2家公司买入评级 给予青岛海尔等3家公司推荐评级

　　化工：浙江龙盛-子公司研发出成果、无心插柳或成荫

　　联系人：王席鑫

　　母公司掌控大方向、子公司拥有自主研发权限，研发成果鼓舞人心

　　龙盛的管理模式是母公司制定大的方向，而其下面的子公司具有一定的权限可以自主参与产品的研发，龙山化工此次参与的溴化丁基橡胶项目，2 年前开始启动，近期其1000 吨的中试顺利，试产的样品各项主要生产指标与进口同类产品质量相当。目前该技术已申报两项发明专利，国际上目前只有美国、德国有此生产技术和装置（国内据了解仅有燕山石化拥有溴化丁基橡胶生产线）。

　　溴化丁基橡胶市场空间广阔，公司无心插柳或成荫

　　溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料，也是医用橡胶制品的必须原料，属于战略物资。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装置，只有国外少数企业拥有，且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶（除燕山石化意外），高度依赖进口，导致国内市场、价格被外商垄断控制。目前国际轮胎行业使用的卤化丁基橡胶中，70%为溴化丁基橡胶。在全钢子午胎上，100%使用溴化丁基橡胶；在半钢子午胎上，开始转向以使用溴化丁基橡胶为主。国内载重子午胎均使用溴化丁基橡胶，其使用量占卤化丁基橡胶的75%，轿车子午胎使用氯化丁基橡胶，同时并用20%~40%的天然橡胶。2008 年，国内丁基橡胶总需求量为22.5 万吨，其中卤化丁基橡胶需求量为16 万吨，占需求量的71%。目前溴化丁基橡胶价格在5 万元/吨，成本理论上不到2 万元/吨，较高的进入壁垒决定了该产品的盈利情况很好，我们看好该产品未来的市场空间。此次控股子公司龙山化工参与的该项目中试成功，对于龙盛说可谓是无心插柳或成荫。

　　溴化丁基橡胶项目提升人气，公司估值偏低，未来业绩增长明确，维持买入：

　　公司此次公告溴化丁基项目是公司优秀的战略思维和经营管理能力的一个体现，公司围绕染料主营，在过去几年中向中间体、减水剂、基础化工、房地产等行业的成功拓展，体现了公司优秀的经营管理和财务投资能力。随着未来公司业绩和成长性的兑现，明年dystar 转股成功，市场此前一直担心公司成长性的问题将逐渐消除。

　　我们维持公司10-12 年0.68,0.93 和1.13 的业绩预测，未来3 年业绩符合增长率达到35%，公司目前估值偏低，未来业绩增长明确，维持“买入”的投资评级，目标价18 元。

　　电力设备：奥克股份-光伏辅料龙头，新材拉动增长

　　联系人：王海生陈浩武

　　光伏辅料高速增长，新材料项目开始爆发

　　公司是光伏上游关键辅料，切割液行业的龙头企业。受益未来5 年光伏市场40%以上的复合增长，切割液业务将保持30%以上增速。公司处于光伏产业链中价格敏感度最低的环节，随着原材料环氧乙烷的长期产能过剩，奥克股份的采购成本长期下降。新产品聚羧酸型减水剂，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以来开始爆发。硅片项目2011 年起贡献业绩，也将为公司业绩提供强有力的拉动。

　　我们看好光伏市场的中长期高速增长，同时看好公司新材料产品的研发和推广。预计11、12 年业绩2.46 元，4.12 元。公司未来3 年业复合增速60%，未来5 年可能实现10 倍增长。合理价格86 元，对应11 年35 倍市盈率，建议买入。

　　领导光伏产业链优势环节，未来5 年切割液复合增长超过30%

　　公司在切割液环节独占70%的份额。该环节，在光伏产业链中属上游核心辅料，竞争格局集中，价格敏感度低。在光伏行业“盈利能力哑铃化“的大趋势下，该环节是产业链中最佳的投资方向。

　　市场担忧回收液的利用及来自金刚线的替代，而我们认为：1）假设切割液每次损失30%，而回收液平均使用一次，则其占比不超过35%，目前已经在25%左右，未来替代空间小；2）金刚线技术成熟和推广到切片领域，在可见的未来难以实现。即使发生，也仍需要使用切割液。尽管品种可能变化，但现有龙头仍将占据市场。

　　未来5 年，光伏发电成本在越来越多的地区接近或低于居民用电电价，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市场增速将不低于过去10 年40%以上的平均水平，且随时可能出现超常规发展。考虑替代技术的影响，公司切割液业务未来5 年复合增速将超过30%。

　　盈利能力已经见底，新项目孕育爆发

　　今年环氧乙烷受国际油价和供需形势影响出现大幅提价，对公司盈利能力造成挤压。然而70%的环氧乙烷用于乙二醇的生产，随着国内环氧乙烷的迅速扩产，和进口乙二醇的大幅降价，公司成本已经过顶。

　　公司与硅片行业领先企业锦州阳光能源合作，利用既有经验企业的管理与销售，实现了对下游市场的快速切入，即将拉动业绩大幅增长。今年公司减水剂聚醚市场份额由原来的25%已上升到报告期内的33%。未来建筑大型化高端化趋势将拉动三代减水剂高速增长，成为公司未来高速增长的另一发动机。

　　家电 ：家电十二五规划，下一站家电强国

　　联系人：何伟赵磊

　　家电十二五规划建议，家电大国向家电强国转变

　　《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》提出中国从家电大国向家电强国的转变。未来将加强中国家电行业的国际化，发展5 个左右具有综合竞争实力的国际化企业集团及3-5 个国际知名品牌。

　　家电强国，白电先行

　　白电是中国家电最具竞争力的子行业，已经具备初步的全球竞争力。海尔卡萨帝冰箱、洗衣机，格力U 型超薄空调为代表的中国白电产品已经开始争夺高端市场。就国际化前景而言，依次为青岛海尔、格力电器和美的电器。其中海尔和格力已经具备国际化基础，属于世界性品牌。海尔的产品已经在发达国家市场进入主流产品行列。青岛海尔、格力电器和美的电器将是十二五规划重点发展的家电企业。

　　四季度家电行业景气，推荐青岛海尔、格力电器、美的电器

　　我们认为当前已经具备布局三大白电龙头青岛海尔、格力电器和美的电器的基础。当前白电板块估值偏低，仅次于房地产和金融板块。第四季度，家电行业有望延续景气行情，白电龙头业绩料将不错，很有可能再现十月的业绩行情。

　　家电行业强者愈强趋势将延续，利好龙头企业

　　家电行业竞争优势日趋偏向青岛海尔、格力电器和美的电器三大龙头企业，呈现强者愈强的趋势。2010 年前三季度，家电行业零售额同比增长28%，三大白电龙头增长明显高于行业增长。其中青岛海尔收入同比增长33%，格力电器收入同比增长44%，美的电器收入同比增长60%。 未来，强者愈强趋势将延续。

　　2011 年家电行业需求依然乐观

　　2011 年家电行业需求依然比较乐观，有望实现20%的较高增长速度。其中占需求30%的农村市场处于黄金增长期，2011 年有望增长33%；占需求70%的城市市场在消费升级以及家电以旧换新政策刺激下将增长15%。市场所担心的房地产调整对家电需求的影响不大，2011 年商品房竣工面积将保持稳定增长。

　　广发证券给予金德发展等14家公司推荐评级 给予双鹤药业等3家公司买入评级

　　发改委关于降低头孢曲松等部分药品最高零售价格的通知点评

　　事件：2010年11月30日发改委网站发布《国家发展改革委关于降低头孢曲松等部分药品最高零售价格的通知》。一方面降低头孢曲松等单独定价药品最高零售价格，另一方面鉴于个别品种已停止生产或进口，取消其价格。默沙东公司生产的辛伐他汀不再实行单独定价，执行统一价格；西南药业股份有限公司生产的头孢唑啉钠注射剂作为原研制药品的相关条件已改变，取消其单独定价资格。

　　点评：

　　总体评价，预期之内，对行业影响不大。

　　1. 背景。一方面是近期发改委力推稳定物价，另一方面是行业本身的已经酝酿已久。此次推出基本符合预期。

　　2. 力度不大。降低头孢曲松等部分单独定价药品的最高零售价格，涉及抗生素、心脑血管等十七大类药品。调整后的价格比现行规定价格平均降低19%，从力度上看与前期北京地区招标价普降16%基本吻合，也就是说此次降价幅度已经在预期内。取消定价的品种主要是个别品种已停止生产或进口的品种。

　　3. 上市公司影响不大。此次降价主要涉及的是外资和合资的原研品种，这一点是符合预期的，原研药的单独定价预计在两年内取消。上市公司设计的品种较少，影响不大。

　　4. 独家品种不在此次降价之列，我们认为独家品种仍是未来几年医药行业投资的重点。一方面定价的议价能力强，另一方面最重要的是不存在因经侦而在招标时被降价的可能。

　　5. 双鹤药业影响分析。此次降低部分最高零售价药品中涉及双鹤药业数个品种。

　　a) 涉及的品种主要是北京双鹤的大输液，包装形式为玻瓶。大输液对公司净利润的贡献在20-25%，北京双鹤的大输液占公司大输液的比重约为10%-15%，其中玻瓶仅占不到30%。

　　b) 从降价的幅度上看多数品种在10%左右，氯化钠的幅度较大，但是上次定价时间是2007年，玻瓶近年的价格已经降低较多，实际影响也不大。

　　整体上我们认为此次降价对于双鹤药业影响较小，我们为此前期的盈利预测，2010-2012分别实现0.97元、1.22元和1.53元，当前股价32.6元，对应动态PE分别为34倍、27倍和21倍。我们认为2011年一方面华润入主后有望对公司的激励机制及治理结构进行改善，另一方面赛科与长征富民的注入成为可能。同时，公司经营稳健，也符合国家培养大型企业集团的政策。我们建议2011年重点关注，我们维持公司“买入”评级。

　　联系人：李平祝010-68058790 lpz@gf.com.cn

　　众业达调研简评

　　电气分销“苏宁电器”茁壮成长中

　　1，市场前景非常广阔，电气分销龙头成长空间巨大. 国内工业电气产品市场规模接近2万亿。整个行业目前分销商小而多，普遍实力非常弱。

　　公司作为行业龙头，ABB、西门子、施耐德等众多国际品牌国内最大的分销商，目前销售收入才40亿元左右，可以说成长空间非常巨大。

　　2，继续扩建分销渠道，销售网络持续完善. 公司在全国设立了29家子公司,60多个办事处,6个物流仓库。总员工人数超过2000人，其中销售员约1000人，技术人员200多人。公司成功上市后，继续完善销售网络，目前募投项目进展顺利，新增的7个子公司基本完工，明年还将要继续新增8个子公司。

　　3，电气分销商的实力越来越强，渠道为王的时代逐渐开始。

　　(1)销售规模的增长有利于增加公司与供应商之间的谈判能力，销售返利的提高可以提升公司产品分销毛利。

　　(2)销售渠道规模的扩建以及销售网络的扩充，有利于公司利用现有平台继续扩充新的产品种类，并迅速实现规模化销售。

　　(3)国内工业制造能力的提升，电气产品供应商技术和实力的壮大，也有利于提高公司的话语权，提升渠道商的议价能力。众多类似于德力西、正泰、常熟开关、英威腾和汇川技术等国内企业的技术水平的提高和整体实力的壮大。它们的产品（如中低压开关、断路器、变频器和PLC等）与国外品牌差距越来越小。那么国外供货商的议价能力越来越弱，渠道商越能获得话语权，渠道为王时代即将到来。

　　(4)公司作为渠道商，不受销售产品价格波动影响，随着渠道的逐渐完善以及产品种类的丰富，销售收入稳定增长几成定局。

　　4，电气产品分销专业化、规模化是趋势，欧美已经涌现出众多全球领先的电气分销商。国际著名工业产品分销商如索能达、蓝格塞等，目前销售收入都超过1000亿元，可以说电气产品的广泛应用和技术逐渐成熟，使得产品的销售走专业化、规模化的分销渠道成为必然。

　　5，盈利预测与投资建议： 公司2010-2012年的EPS分别为1.5、1.95和2.4元。未来6-12个月的标价为68元，强烈推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示： 公司管理不善导致渠道建设缓慢，费用快速增加。 联系人：袁斌1382337 2423 yb9@gf.com.cn

　　广州友谊调研简报

　　四季度以来销售持续向好

　　公司四季度以来销售持续向好，环东店从10月份以来销售增速保持在30%以上，从而推动公司销售增速保持30%左右的增长，而前三季度公司销售增长保持在20%左右，公司实现了高基数下的高增长。

　　新开国金店成长潜力巨大

　　公司在珠江新城中心区的国金店已经于11月18日开业，公司开业前四天销售额超过1700万，超出公司和市场的预期，我们认为一方面是由于市场担心的众多的市场进入者未能如期开业，包括最大的竞争对手太古汇推迟到明年4月份开业，为公司保持领先地位留下了空间。此次，国金店的招商，公司在未对品牌商进行补贴的情况下，引入了部分第一次进入广州市场的奢侈品牌，包括法国珠宝品牌尚美等。我们保守预计该门店明年销售将超过4亿元，亏损额不超过2000万元，随着珠江新城入住率的提高，预计该门店有望在开业二年内实现盈亏平衡。

　　未来五年销售收入复合增长率超过20%

　　公司目前正在拟定新的五年规划，从初步规划来看，公司将在2015年实现销售规模过百亿，同时五年内新增至少5家门店。按照规划测算，公司未来五年销售收入符合增长率将超过20%。

　　投资建议

　　我们维持2010-2012年EPS为0.95、1.30和1.58元的盈利预测，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，我们认为这将有利于公司估值水平的提升。我们看好公司2011年的快速增长潜力，维持公司买入评级和目标价39，对应11年30倍PE。

　　风险提示：竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长

　　联系人：欧亚菲 020-87555888-641oyf@gf.com.cn

　　农业行业2011年投资策略--从成长性角度寻找结构性投资机会。

　　农业行业具有长期投资价值

　　从周期性来说，农业与宏观经济周期同向波动，我们认为2011年1季度将是我国经济危机以来的经济增速底点，此后经济形势将持续增长，因此判断农业行业将随经济形势向上而继续向好。从国家政策上看，“十二五”规划将继续加大对农业的政策支撑，且我国正处于从传统农业向现代农业变迁的过程中，我国的兴农政策将长期持续。而由成本驱动的农产品价格上涨已成必然。从需求上看，农产品的需求将保持长期刚性上涨。另外，南方波动指数连续为正值且大于8，显示拉尼娜现象仍将持续，气候因素或成后市农产品价格上涨加速器。综上所述，我们坚信，农业在我国是一个极具长期成长性的行业，农业可投资的空间还很大

　　2011年农业投资建议

　　一、产业链延伸、产品消费升级带来的高成长性将是未来农业行业重要的投资机会。

　　二、当前回避强周期性子行业和严重高估值的公司。

　　三、从成长性角度挖掘个别投资机会，由于农业是一个大行业，各个细分子行业的景气度各有不同，有些细分子行业可能即使在宏观紧缩的大背景下仍然处于景气向上，如林业、食用油行业、畜禽养殖业等。

　　四、关注被市场忽视的子行业或公司。尽管农业板块整体上处于风险区，但也有一些细分行业或公司由于出现利空，导致股价大幅下挫，从长期来看，这恰恰给长期投资者提供了难得的买入机会，如过去的伊利股份、绿大地等。目前我们建议关注威华股份、通威股份等前期由于利空打击股价处于低位的公司。

　　重点推荐公司

　　金德发展、威华股份、通威股份、民和股份、益生股份、西部牧业

　　联系人：李冰 020-87555888-629 lb8@gf.com.cn

　　纺织服装行业2011年投资策略-- 2011年看好中高端消费品和高成长制造业

　　明年出口压力犹存，生产成本依旧高位运行

　　2010年1月-10月，我国纺织服装出口额累计同比增长23%。今年行业出口增长的高基数、明年海外经济增长的不确定性和人民币升值压力，我们认为明年出口增速将放缓。2011年原材料价格高位运行的因素依然存在，我们预计明年棉等原材料花价格会有所回落，但仍高位运行。未来国内低端劳动力成本逐步上升是大趋势。我们认为2011行业生产成本将继续高位运行。

　　看好品牌零售短中长期投资价值，2011年尤其看好中高端消费品

　　行业长期增长动力来源于人均GDP增长和城市化进程加速；今年前10个月纺织服装类零售总额累计增长25%，行业景气度处于上升趋势中。我们判断纺织服装零售2011年将继续保持20%以上高增长。面对原材料价格和劳动力薪水上升，产品提价基本能转移成本上升

　　2011年温和通胀环境有利于品牌消费品消费额提升，尤其是中高档消费品。推荐上市公司主要包括：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺、星期六、报喜鸟、七匹狼、美邦服饰和探路者。

　　生产制造型投资机会主要来自产业升级转型，行业集中度提高

　　生产制造型企业明年依然面临出口增速放缓、人民币升值、原材料价格高位运行和劳动力薪水上涨等不利因素，行业集中度将进一步提高，未来发展方向是产业升级转型。我们看好成功升级转型、成长性较高的领先纺织服装制造企业。推荐关注瑞贝卡、伟星股份、联发股份和华孚色纺。

　　风险提示

　　国内宏观经济发展放缓，通胀情况超过预期。

　　联系人：李燕华020-87555888-636 lyh9@gf.com.cn

　　国信证券给予彩虹精化谨慎推荐评级

　　彩虹精化：多领域发展战略将带来公司快速发展的机遇

　　事项：

　　深圳市彩虹精细化工股份有限公司（以下简称“公司”）与深圳绿世界生物降解材料有限公司（作为合作方）和苏笑海（作为技术发明人及保证方）于2010年11月23日在深圳签订了《合作经营协议书》，公司与深圳绿世界生物降解材料有限公司（以下简称“绿世界”）共同设立并合作经营深圳市彩虹绿世界生物降解材料有限公司（以下简称“彩虹绿世界”），注册资本为10,000万元，其中公司以现金出资5,500万元，占总股本的55%，绿世界以现金出资4,500万元，占总股本的45%。

　　评论：

　　彩虹绿世界的建立显示公司布局多领域的发展战略。

　　彩虹绿世界的建立表明公司准备进军生物降解材料领域。生物降解材料主要原料以各种植物纤维为原料，采用先进的技术和工艺生产合成，替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品，具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益，是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势，发明专利10多项，同时还具有相对的成本优势，比石化

　　塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看，半年达到年产能35万吨，一年半达到70万吨，三年达到100万吨，增长速度是非常可观的。

　　格瑞卫康为室内空气污染治理龙头，收购将提高公司11年的EPS为0.06元。

　　格瑞卫康主业是室内空气污染治理的国内龙头企业，格瑞卫康从01年开始发展，10年时间形成了一系列经过市场考验的成熟技术和产品，并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深，行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400—500亿元，即使格瑞卫康的市场占有率仅为5%，销售额也可达到20-25亿元，相对目前4000万元的销售收入来说，格瑞卫康的市场潜力巨大，提升空间广阔。

　　从格瑞卫康的盈利能力来看，近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%，净利率为20%，高于公司目前的盈利水平。10年前三季度，格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%，营业利润占公司的比重为32%，净利润占公司的比重为40%。因此，公司对格瑞卫康的收购，不仅仅增加产品系列，也将提高公司的盈利能力。

　　格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右，家居环保护理用品系列占总销售额的20%，空气净化机系列占10%（新产品）。从产能利用率来看，前两大系列产品的产能利用率仅为50%，空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大，具有较大的提升空间。

　　格瑞卫康10年前三季度的报表显示，主营收入0.31亿元，净利润约0.06亿元。初步预计，格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元，按照51%的股权计算，收购对公司11年的EPS增厚0.06元。

　　前三季度公司主业净利润增长18%，惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。

　　公司前三季度的母公司报表显示，主营收入2.62亿元，同比增长16%，净利润0.38亿元，增长18%，EPS为0.18元。从气雾剂市场的增长情况来看，公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一，没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制；公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈，带来公司业绩的快速提升。同时，新产能的总规模为1.1亿罐，是现有产能的2.44倍，提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。

　　北京纳尔特前三季度亏损0.22亿元，拖累公司EPS0.06元，扭亏为11年的重点。

　　北京纳尔特前三季度的报表显示，纳尔特主营收入0.14亿元，净利润亏损约0.22亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.12亿元，EPS约-0.06元。公司收购北京纳尔特已经一年时间，从第一年的经营状况来看，对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同，从北京纳尔特现有的市场环境和销售意向来看，我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。考虑到建造保温材料具有较大的潜在市场需求，而北京纳尔特产品具有一定的竞争优势。如果销售持续向好，将会形成较快的业绩增长。

　　北京纳尔特原有管理层对北京纳尔特10年有3000万的净利润保证，据目前的经营情况来看，北京纳尔特直接获得3000万净利润补偿的可能性较小，因此，影响公司10年的净利润为-1590万，影响公司EPS为-0.08元。

　　北京家缤纷参股20%、收购格瑞卫康，能够支撑公司在销售渠道上的大幅开拓。

　　公司产品为气雾剂，在装修、家居、汽车运用广泛，具有大众消费品的概念，因此产品销售渠道的顺畅对于公司业务的拓展十分重要。公司目前主要以经销商模式为主导，销售占比达到70%左右。考虑到公司新增产能的市场拓展，公司努力开拓家居连锁超市的销售渠道，虽然也在百安居、乐安居、家乐福等连锁超市进行销售，但效果都一般。此次对家缤纷20%的参股，主要依托东方家园的销售能力，拓展新的销售渠道，符合公司的发展需要和长远规划。另外，收购格瑞卫康，一定程度也是为了借助上下游的产业链，达到公用销售网络的目的。

　　预计10、11年EPS分别为0.18、0.40元，维持“谨慎推荐”评级。

　　综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累，以及公司现有主业的经营状况，我们认为，11年是公司关键性的一年，北京纳尔特经营方面的扭亏、新建惠州彩虹的投产、格瑞卫康的顺利经营，如果一切都按照规划的来完成，12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.18元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍，国内精细化工行业平均PE约41倍，考虑到公司的成长性，给与30倍的PE，目标价格约12-14.4元。维持评级为“谨慎推荐”评级。

　　（分析师：陈爱华（ SAC执业证书编号：S0980209020301）、张栋梁（ SAC执业证书编号：S0980210060047））

　　海通证券给予用友软件等2家公司买入评级 给予金融街增持评级

　　金融街（000402）跟踪报告：成功引入顶级百货，项目写字楼间接受益

　　事件：

　　近日，公司全资子公司北京金晟惠房地产开发有限公司（以下简称“金晟惠公司”）与巴黎老佛爷百货（中国）有限公司（以下简称“老佛爷公司”）签订《租赁合同》，由老佛爷公司承租金晟惠公司拥有的金融街西单广场（定名）地下一层至地上五层及地下二层扶梯厅的面积及设备设施，用于经营“Galeries Lafayette”商号的百货。租赁期限为自正式开业日起20 年。

　　主要内容:

　　1．项目简要介绍。金融街西单广场原名西单美晟国际广场。项目位于北京市西单北大街110 号，属北京核心商圈。项目周边具有中粮大悦城、君太百货、首都时代广场等。

　　项目规划建筑面积11 万平，其中写字楼部分占4 万平、商业部分占5 万平。金融街公司在08 年以15.99 亿，折合1.43 万/平米的价格将项目从北京美晟房地产公司手中整体收购。项目商业部分整体出租后，写字楼部分将以出售方式回笼资金。

　　2．顶级品牌入驻，提升项目整体形象。公司公告显示老佛爷公司将在金融街西单广场（定名）经营“Galeries Lafayette”商号的百货商品。巴黎老佛爷百货商店诞生于1893年，属于欧洲顶级百货公司。母公司坐落在巴黎最繁华的奥斯曼大街，由三座商场构成。世界顶级百货公司入驻后将提升项目整体形象。

　　3．商业部分利润空间有限，但写字楼销售将间接受益。公告并未提及项目具体租金，仅告知项目整体租期20 年。由于项目2010 年不会开业，且开业前通常存在免租期，因此预计该租赁合同对公司2010 和2011 年净利润提升不大。但顶级百货入驻后项目写字楼销售将间接受益。按照周边普通写字楼售价3 万/平测算，写字楼部分销售净利润大约2.55 亿。后期销售利润有望因老佛爷品牌进入而得到提升。

　　4. 预计公司未来1 年内将新增16 万平自持物业。截至2010 年三季报，公司已经开发完毕的自持物业面积达到47 万平，占可开发项目面积的5.6%，占公司储备商业面积的14%。大部分项目位于北京金融街核心地段，少部分项目分布在重庆和惠州。目前公司未来可开发商业面积为288.8 万平，占公司所储备商业面积的86%。

　　按照项目开工进度，预计公司未来1 年内还将新增16 万平自持物业，主要包括西单广场商业部分、金融街购物中心2 期、天津圣诺奇斯酒店和惠州地区酒店项目。届时公司自持物业面积将达到63 万平左右。

　　5．投资建议。预计公司2010 年和2011 年每股收益在0.58 和0.68 元。2010 年11月30 日，公司股价收盘于6.61 元，对应2010 年和2011 年PE 分别是11.39 倍和9.72倍，对应RNAV 在13.2 元。我们认为公司自持项目资质和规模在A 股地产企业中均属优异，未来将享受价值重估带来的最大利益。此外，住宅开发一定程度上可以弥补商业开发周期长、投资的大特点。综合以上公司基本面因素，维持对公司的“增持”评级。

　　6．风险提示。房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

　　（房地产行业分析师涂力磊）

　　用友软件_跟踪报告 (买入,调高)

　　（陈美风 2010 年11 月30 日）

　　未来三年CAGR 30% 股权激励提振投资者信心

　　1.用友软件今日公布股权激励草案。激励方案使投资者更关注于2011 年业绩，从而降低2010 年业绩可能低于预期对股价的冲击，EPS 可能会因收购而摊薄。

　　2.提高评级至“买入”。考虑股权激励费用，我们调整公司2010～2012 年EPS 预期分别至0.49 元、0.66 元和0.93 元（若考虑因股权激励带来的股本扩大，公司2010~2012年EPS 分别为0.47 元、0.64 元和0.90 元）。不考虑激励费用，我们预测公司2010~2012年EPS 分别为0.51 元、0.73 元和0.99 元（若考虑因股权激励带来的股本扩大，公司2010~2012 年EPS 分别为0.49 元、0.71 元和0.96 元）。鉴于本次股权激励方案草案增强了市场对公司2011 年的业绩信心，而公司市盈率水平通常高于行业平均水平，我们调高公司评级至“买入”，6 个月目标价为33 元，对应约50 倍的2011 年市盈率。

　　3.主要不确定性。Q4 业绩进而2010 全年业绩仍有低于预期的风险；收购可能使公司EPS 因股本扩大而低于预期。

　　 荣盛发展_深度报告 (买入,首次)

　　（涂力磊,贾亚童 2010 年11 月30 日）

　　成长的秘密

　　三年迈上新台阶。公司2007 年成功上市，在连续2 次融资和3 年扩张后，企业规模已经明显提升到新的层次。目前公司项目储备近1400 万平，分布在16 个中小型城市。项目总储备量在A 股房地产企业中排名前10。

　　成长的秘密：低成本、快去化、高杠杆。

　　低成本：根据我们测算公司项目平均土地成本在1000 元/平以下，平均销售价格在5000 元/平以上，按照公司平均4%的期间费用、1500 元/平的建安费用来看，储备项目可以保证35%以上的毛利率。

　　快去化：公司已经建立行之有效的流程管理方法和项目复制体系。新项目从土地获取到开始预售的时间间隔比普通开发商快6 个月到1 年。阿尔迪亚系列在多城市的成功复制，是公司住宅项目产业化的开始。

　　高杠杆：公司推行“刚好，及时”的资金使用原则，强调对资金杠杆的充分使用和资金的高速周转。这使得公司资产负债率一直较高。三季报末公司资产负债率为75.05%。扣除53 亿预收帐款后，有息负债率在44.9%，处于可以接受的水平。目前已获利息倍数在22.94，远高于行业的16.1。

　　未来将继续快速发展：目前公司在战略定位、成本控制、高速周转、强势扩张和产品结构五大方面已经形成优势。“环首都经济圈”、股权激励方案和荣盛泰发投资基金的设立将为公司未来成长打开更大空间。

　　给予公司“买入”评级。预计公司2010、2011 和2012 年每股收益在0.69 元、0.97元和1.34 元。由于公司具备良好的成长性和成本控制力，因此给予公司2010 年25 倍市盈率，对应股价在17.25 元，对应RNAV18.87 元。11 月29 日，公司收盘于11.21 元，对应2010 年PE 为16.24 倍，2011 年PE 为11.55 倍。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　华泰联合给予海螺水泥增持评级 给予华新水泥等5家公司推荐评级

　　工信部《水泥行业准入条件》点评

　　分析师：周焕（0755-82492072）

　　对限制新增产能并无实际影响：在09 年9 月的《水泥行业准入条件（征求意见稿）》发布14 个月后，工信部发布《水泥行业准入条件》。与征求意见稿相比，具体准入硬性条款虽略有放松，但考虑到新建水泥生产线的审批权目前在发改委，而对比2009 年9 月30 日发改委发布的《关于水泥、平板玻璃建设项目清理工作有关问题的通知》文中明确对各省市自治区已核准未开工的水泥项目、已备案未开工的平板玻璃项目，一律不得开工建设，对所有拟建的水泥、平板玻璃项目各省、区、市一律不得核准或备案。我们判断，短期内（1-2 年）新线审批的红线或不会放开，此次准入条款实际对限制新增产能并无实际影响。

　　注重环境保护：《条件》明确提出，新建水泥（熟料）生产线要配置纯低温余热发电，新建或改扩建水泥（熟料）生产线项目须配置脱除NOX 效率不低于60%的烟气脱硝装置等。

　　维持对水泥行业“增持”评级。前期受系统风险影响股价下跌，但基本面的良好预期使得估值有修复动力。建议投资主线可考虑受益于区域需求旺盛、明年业绩超预期及并购整合实力较强的品种。目前我们重点推荐的排序为：海螺水泥、华新水泥、太行水泥（金隅股份）、天山股份、塔牌集团、祁连山。

　　海螺水泥（600585）2011 年盈利或超预期，维持评级“增持”

　　分析师：周焕（0755-82492072）

　　华东目前水泥含税市场价格500 元/吨，明年恢复供电后可能降至400 元/吨，依然大幅高于今年上半年300 元/吨的价格，好于市场之前的预期，海螺水泥（600585）明年盈利或超预期。主要原因如下：

　　1、供需格局乐观：华东区域新增产能规模较小：预计2010－2011 年分别新增产能3000 万和1000 万吨，合计仅占2010 年产量（约6.25 亿吨）的6.4％左右，2012 年或没有新线投产。需求方面保持稳步增长，截止10月份华东水泥产量增幅为5.6%，我们判断明年华东水泥需求情况依然不差：从该区域工程公司目前采购原材料情况看，明年基建投资仍将维持今年水平；对于房地产投资，没有必要过于悲观－经我们测算保障房建设力度的加大将有效弥补商品房投资可能的下滑；另外“建材下乡”或将带来农村水泥需求的增量。由此华东市场明年供需形势较为乐观。

　　2、市场整合初现成效下的大企业协同：我们观察到，在华东市场，随着以中建材为代表的大企业不断收购兼并，水泥行业集中度不断提高，协同效应愈发显现。09 年下半年企业的联手涨价曾带来利润增长，今年限电导致的价格飙升也极有可能有企业协同的影响。我们判断，在明年华东供需基本平衡的格局下，高回报将驱动协同效应继续体现。因此，明年即便供电全部恢复，市场价格也不会大幅回落，或将于高位形成再平衡。

　　我们上调海螺水泥（600585）2010—2012 年EPS 至1.58、2.42 和3.02 元，目前股价26.78 元，对应2011－2012 年PE 为11.07 和8.87 倍，估值较低，维持评级“增持”。维持对水泥行业“增持”评级。前期受系统风险影响股价下跌，但基本面的良好预期使得估值有修复动力，可考虑受益于区域需求旺盛、限电涨价及并购整合实力较强的优势品种。

　　金元证券给予壹桥苗业增持评级 给予荣盛石化等4家公司买入评级 给予中金岭南等12家公司推荐评级

　　壹桥苗业（002447）深度研究报告——海珍品苗种行业翘楚

　　海珍品苗种行业空间广阔：市场需求缺口巨大，2008年我国海参苗、扇贝苗、鲍鱼苗和牡蛎等苗种市场缺口达到60%、39%、50%和60%；行业整合已渐露端倪，多数苗种企业规模较小且专业化程度不高。随着行业整合步伐加快，苗种企业数目将进一步减少，而产业集中度将进一步加强。

　　海珍品苗种是公司主要收入和利润来源。近三年，公司主营业务收入分别为11,171万元、13,362万元和15,320万元，年复合增长率17.11%，实现净利润3,154万元、3,881万元和4,314万元，年复合增长率16.95%。其中海珍品苗种（虾夷扇贝苗、海湾贝苗和海参苗）占营业收入的90%，贡献将近88%的毛利。随着公司海参苗繁育水体规模的进一步扩大及培育技术的进一步提高， 公司苗种仍将保持较高水平增长。

　　围堰海参未来业绩可期。07-09年海参产量5.7万公斤、6.3万公斤和7.7万公斤。公司计划未来两年预计海参销售规模增长到15万公斤。此外，公司实施打连岛底播海参养殖项目。该项目计划投资6,500 万元。该项目完工投产后，预计将年产底播海参90万公斤，将大大提高公司海参养殖规模。

　　估值与投资建议：我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为1.10元、1.40元和2.11元。同时考虑到公司未来的高成长性，我们给予增持评级。

　　风险提示：1、苗种繁育病害的风险；2、自然灾害或遭受污染的风险。

　　（农林牧渔行业分析师 魏芳、郭伟明 0755-21517994）

　　西藏矿业（000762）深度报告：将扎布耶的“锂想”照进现实

　　西藏矿业收入近70%来自金属铬相关业务，铜和锂则分别占16.19%和7.54%。但从盈利水平来看，只有铬铁矿石和电解铜业务盈利，其他铬盐、碳酸锂和酒店业务都是亏损。若未来公司募投项目进展顺利，2013年后，我们预期西藏矿业能发展成国际知名、国内一流的锂产品供应商，同时保持铬铁矿的国内领先优势，将电解铜发展成稳定的现金牛业务。

　　扎布耶锂精矿一直不能达产的原因有以下几点：①扎布耶盐湖自然环境恶劣，海拔4400米，属于无人区，至今水电路均不通，公司一直以柴油发电机提供电力，导致能源费用高；②原有从盐湖卤水中提取碳酸锂的设计方法存在一定技术问题，导致部分设计参数不达标；③扎布耶盐湖的最初设计是要建设130个结晶池，但目前实际只建设了60多个结晶池（其中部分结晶池还存在渗漏问题），这是无法达产的一个主要原因；④经过六、七年时间的生产，扎布耶盐湖的部分生产设备已经损毁，需要更新设备。

　　假设2013年全球年生产PEV和EV各60万辆，则将新增电池级碳酸锂需求2.18万吨，结合数码产品增量对电池级碳酸锂的新增需求1.5吨，2013年全球电池级碳酸锂需求将接近7万吨，是2010年全球产量的一倍多，电池级碳酸锂厂商需扩大产能才能满足这部分新增的需求。

　　我们预测西藏矿业未来2010-2013年摊薄后EPS（假设2011年增发7000万股）分别为：0.16元，0.21元，0.29元和0.77元，估值水平较高。但若未来顺利达产，且三费比例能降至15%的小金属行业平均水平），那么2013年EPS能达到1元左右，估值则比较合理。给予“增持”评级。

　　风险因素：增发失败、募投项目不能达产、产品价格不及预期。

　　（金属行业分析师：孙凡 0755-83025609）

　　化纤行业研究报告—棉花价格仍将高位运行，涤纶产业链景气上行

　　1、棉花价格有望高位运行。前期国内棉花期货价格大幅上涨，近期在政策调控回落至2.58万元/吨左右。我们认为全球棉花供需紧张、成本高企是影响未来棉花价格的核心因素。预计我国2010年棉花总产量636万吨，比上年减少5.5%，国内棉花缺口高达340万吨左右。从棉花种植到皮棉加工环节，棉花生产成本高达2.9万元/吨。目前籽棉价格5.96元/吨，棉农已经出现亏损；而对应的皮棉生产成本仍在2.58万元/吨。我们认为，在“棉贱伤农”的现状下，未来棉花价格难以大幅下跌，预计将在2.5万元/吨左右的高位运行。

　　2、替代效应推动涤纶产业链景气上升。涤纶短纤与棉花混纺生产涤棉，两者间存在较强的替代效应。假设涤纶短纤替代棉花正常需求的5%，即相当于涤纶短纤09年产量的6.27%，替代空间较大。棉花与涤纶短纤的正常价差3000-4000，而目前高达8000元/吨左右，涤纶短纤对棉花的替代能力较强。涤纶对棉花的替代将推动涤纶产业链景气上性。

　　3、纺织服装需求和出口明显回升拉动涤纶产业链景气上行。随着国内外经济的好转，我国服装消费需求和出口均明显回升，全国重点大型百货商场服装销售额同比增速和纺织服装出口增速均达到20%以上。

　　4、看好涤纶产业链的PTA和涤纶短纤品种。国内PTA产能释放主要集中在2011年下半年，PTA供应偏紧的局面有望维持至2011年中，从而带来阶段性投资机会。上游PX 2010年和2011年产能增长有限；下游聚酯产能将在2010年和2011年大幅增加，提高对PTA需求。涤纶短纤作为棉花的主要替代品，2011年产能增长有限、需求大幅增长，将充分受益行业景气上行。

　　5、化纤作为强周期行业，重点在于把握行业景气周期进行趋势性投资。我们看好未来6个月PTA和涤纶短纤的高景气度，该板块在大幅回调后估值优势凸显，市场并未完全反映棉花成本高企对涤纶产业链景气度的支撑作用。建议买入S仪化（600871）、仪征化纤股份（1033.HK）和荣盛石化（002493）。

　　（化工行业研究员 王昕 杨杰 0755-83025935）

　　有色金属行业数据周报（20101115-1119）—政策收紧风险释放，后市将重回上升通道

　　1、上周商品尤其是基本金属市场出现大幅震荡，首先是LME铜一度跌至8000美元附近，但接着第二天就大涨3.64%，重回8500美元/吨附近，锌其他金属也同样出现大幅震荡走势。其原因还是和上周一致，来自两点：①美元冲高回落，爱尔兰宣布暂不需求外部帮助，欧债危机得以暂时缓解。②发改委出台16项措施稳定物价，同时央行宣布上调存款保证金率0.5%，这两项措施和我们上周报告中的预期一致，在当前经济复苏不稳固，尤其外贸需求不足的情况下，不会出台过于严厉的紧缩政策。所出的政策都是针对个别农产品品种的“精确打击”，并未出现对所有商品的管制措施，而再次上调上调存款保证金率也就说明短期内不会加息，货币政策收紧的风险已基本解除，有色金属将重回上升通道。

　　2、上周黄金也同样是经历了一波震荡行情，最低跌至1330美元/盎司，后半周在1360美元/盎司附近盘整，周跌幅1.10%。SPDR黄金ETF的持仓减少了4吨，目前持仓是1286吨。

　　3、上周几种稀土金属价格涨跌互现，氧化镧上涨了2000元/吨（6.25%），氧化钕下跌2000元/吨（0.86%），氧化镨下跌3000元/吨（1.12%），总体幅度都很小。

　　4、根据各公司矿产资源自给率和PE水平，以及未来存在矿山资源注入的可能性，我们推荐的首选投资组合是：中金岭南（000060）、江西铜业（600362）、山东黄金（600547）、西部矿业（601168）、金钼股份（601958）、西部资源（600139）。次优投资组合是：铜陵有色（000630）、吉恩镍业（600432）、豫光金铅（600531）、驰宏锌锗（600497）、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）、锡业股份（000960）。长期看好西藏矿业（000762）、章源钨业（002378）、厦门钨业（600549）和包钢稀土（600111）。

　　（金属行业分析师 孙凡 0755-83025609）

　　闽闽东(000536)---多重机遇渐近

　　1、公司是国内液晶模组龙头型企业。2009年9月公司实施了重大资产重组，向华映百慕大，华映纳闽，福日电子定向增发55583.27万股收购福建华显、深圳华显、华冠光电和华映视讯等四家液晶模组生产公司各75%的股权以及206基地资产。4家LCM公司共有38条液晶模组生产线，年产能达4500万片，过去3年4家LCM公司的液晶模组加工量基本稳定，市场占有率保持在7%以上，公司成功变身成为国内液晶模组龙头型企业。

　　2、受益面板产业转移。中国大陆已经成为全球液晶面板和模组最重要的生产基地，近年来已吸引了大量液晶显示配套产业进入投资，初步形成了产业集聚效应。国内大部分面板产能将在2012年释放，届时中国将由现在的面板进口国变为面板出口国，国际整机厂商为减少装箱和运输，会将更多的整机代工订单放到中国电视机和电脑OEM厂商，这势必拉动上游液晶模组需求量增加。公司作为液晶模组龙头型企业必将受益液晶面板产业转移。

　　3、华映整合势在必行。华映从2009年以来一直处于亏损状态，2010年前三季度，华映亏损96.68亿台币。华映公司现有除了闽闽东外，还有台湾3家工厂，马来西亚工厂以及部分技术储备，其中台湾工厂主要用于生产液晶面板（面板六代线），马来西亚工厂主要生产CRT电视相关产品，盈利能力较差。我们认为华映会将整合现有的技术和生产线，进一步做大做强上市公司，进而将业务重心从台湾转移到大陆。

　　4、预计公司2010-2012年收入分别为31296.66万元，41472.15万元和 49815.87万元，净利润分别为3852.71万元，4833.40 万元和5744.04万元，对应每股收益分别为0.56元，0.69元和0.82元，结合目前液晶显示器相关上市公司估值我们给予公司2011年市盈率为45倍，目标价为31.05元，给予买入评级。

　　（电子元器件研究员 邱虹天、钱文礼 0755-21517967）

　　医疗保健行业11月报—把握行业结构调整趋势，聚焦战略品种

　　1、行业动态：

　　（1）《关于加快医药行业结构调整的指导意见》出台，利好行业龙头

　　（2）上市公司三季报表现优异，但三季度增速有所放缓

　　（3）基本药物目录价格调整可能推迟至明年公布

　　（4）中药材价格普遍持续上涨，部分中药产品出现成本倒挂现象

　　2、行业估值及市场表现：

　　在大盘股走软的背景下，医药板块指数创出新高。目前行业整体法静态PE估值为58倍，相比沪深300（20倍）估值溢价为180%，接近三年的最高水平（194%）。行业整体对应10年、11年的PE约43倍、35倍。

　　3、投资建议：把握行业结构调整趋势，聚焦战略品种

　　从《关于加快医药行业结构调整的指导意见》可以看出，行业结构调整、走向集约化、规模化和促进创新是未来的趋势。针对未来行业的变化，我们锁定在行业走向集中的过程中能获得更大市场的同时保持利润稳定的公司。这些公司一般兼具研发优势和品牌优势，是未来长期成长确定的战略性品种。

　　从子行业来看，医疗服务行业和医疗器械行业是未来中长期增长确定性更高领域，可以积极配臵。医药商业行业走向集中非常确定，应该关注行业龙头、区域龙头以及行业整合过程中重组带来的投资机会。制药企业建议聚焦细分龙头，选择兼具创新能力和市场规模优势的公司。

　　4、重点关注公司：

　　（1）医疗服务行业我们继续推荐经营大型专科医院的通策医疗（600763），公司现有业务稳定增长，近期公告投资昆明口腔医院，揭开对外扩张的大幕。

　　（2）医疗器械行业我们继续推荐基本面面改观的新华医疗（600587）和经营稳健，确定性高的乐普医疗（300003）。

　　（3）医药商业继续推荐国药股份（600511），北京招标基本落定，公司业绩有望加速。

　　（4）制药企业我们继续推荐品种资源丰富的中新药业（600329）和行业的业绩之王海普瑞（002399）。

　　保龄宝（002286）调研报告：功能糖供不应求，产能释放助推业绩

　　玉米价格或维持稳定。玉米淀粉占公司生产成本的70%，基于国内玉米增产、国家调控、出口限制以及深加工限制等等因素的分析，预计玉米价格短期内大幅上涨的可能性较小，对公司成本影响有限。

　　各功能糖产销两旺。1）低聚麦芽糖：稳步增长。预计今明两年销量增速在10%以上，毛利率基本稳定。2）果葡糖浆：蔗糖替代品，供不应求。蔗糖价格大幅飙升，推动果葡糖浆价量齐升，未来仍有较大提价空间，公司可能进一步新增产能。3）赤藓糖醇：供不应求。今年产能将扩建至4000吨，需求旺盛，明年仍可能满产，预计未来价格保持相对稳定。4）低聚果糖：新的增长点。预计1万吨产能年底投产，主要市场将放在东北（高端奶粉），销售前景乐观，明年也可能满产。

　　盈利预测及投资建议。

　　预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.91元和1.11元，目前约29元的股价对应的市盈率分别为62X、32X和26X。

　　功能糖处于食品饮料的上游，产业链的位臵与安琪酵母较为相似（对应11年的市盈率与保龄宝也基本相当）。尽管保龄宝的行业地位和议价能力要明显弱于安琪酵母，但公司正受益高糖价和产能释放，业绩处于快速攀升期，可给予“买入”评级。

　　风险因素：1）从长期来看，保龄宝面临最大的困境是，始终受制于下游食品饮料巨头（前五名客户订单占公司营收近五成），“与巨人同行”风险重重。尽管公司正尝试将产业链延伸至终端，但是产品开发和营销体系的构建短期也非易事。2)行业产能过剩、竞争加剧；3）财务投资者减持。

　　（食品饮料行业分析师 黄黎明 0755-21515595）

　　平安证券给予华测检测强烈推荐评级

　　华测检测事项点评

　　事项： 2010年11月30日，公司董亊会决议，投资9千万（公司投入5千万，昆山市政府提供4千万贴息贷款），迚入药物研发外包（CRO）领域，主要仍亊临床前动物实验。项目的目标为建立GLP（good laboratory practice，良好实验室觃范）实验室，为药物、化学品、食品安全性评价服务。

　　平安观点：

　　1. 该项目前景光明，有利公司长期发展。生物医药产业是我国七大新关产业之一，与之配套的药物临床前动物实验领域将跟随行业大发展。目前，国内有28家GLP实验室，大部分为大学和科研院所性质。与此项业务相似的商业机极有在美国上市的药明康德，其实验室服务收入仍2005年的0.29亿美元增长到2009年的2.5亿美元，复合增速71%。我们认为公司创建GLP实验室，不仅能分享生物医药发展的好处，同时也对公司现有的化学品检测、食品检测业务发展提供助力。

　　2. 将在2013年对业绩产生影响。2011年将是实验室建设期，2012年主要是人员招募培训、设备安装调试和GLP资质申请，2013年投产。预计每年完成100-150项临床前动物实验，收入1.2亿元，净利润1300万元。2011年和2012年，由于政府补助，预计不会对业绩极成重大影响。

　　3. 维持“强烈推荐”评级。维持2010年至2012年的EPS分别为0.65元，1.04元和1.4元，对应2010年11月30日的收盘价39.3元，PE分别为60倍，38倍和28倍。我们认为，公司具有长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

　　联系人： 肖燕松 0755-22625910研究员：卲青

　　湘财证券给予辰州矿业等7家公司买入评级 给予阳光城等2家公司增持评级

　　阳光城(000671.SZ)：低估值具有吸引力，项目品质给力逆市扩张

　　我们于近日走访了阳光城，同公司董秘等对行业和公司的情况进行了交流，并对福州项目进行调研。

　　目前公司项目主要位于福州，公司在福州已售待结的项目包括白金瀚宫、乌山荣域以及在售项目阳光理想城和阳光新界等都位于福州。作为福州本土开发商，公司在福州进行开发有独特的地缘优势。

　　福州市场正处于培育期向成熟期过渡的阶段，市场空间较大，未来受政策影响不大，公司以福州为核心的战略是公司的业绩更加稳健。

　　我们对公司的在福州主要项目进行调研发现，公司虽然是地方性公司，但公司开发的产品品质已经足以应对更为激烈的市场竞争。以阳光理想城为例，作为闽侯区大型楼盘，在福州的地理位置并不优越，但从公司对景观，特别是展示区景观的打造来看，公司具有成为品牌开阳光新界的售楼处、西安项目的展示区等也都充分体现公司在精品战略上的努力。我们认为，在市场竞争加剧的背景下，开发公司必须要在产品力上有较好的水平才能够在日益缩小的空间里求得生存。

　　首次给予增持评级，6-12 个月目标价格12.5 元

　　根据测算，公司的RNAV 为每股13.79 元/股，较2010 年11 月26 日收盘价9.78 元/股折价率达到41%。

　　公司2010 年至2012 年的每股收益分别0.72 元、0.97 元和1.25 元，以2010年11 月26 日收盘价9.78 元/股计算，公司2010 年至2012 年的PE 分别为13.17 倍、9.76 倍和7.58 倍。

　　公司2010 年至2012 年的每股净资产分别为2.27 元、3.23 元和4.48 元，以2010 年11 月26 日收盘价9.78 元/股计算，公司2010 年至2012 年的PB 分别为4.18 倍、2.92 倍和2.11 倍。

　　我们认为，即使是考虑政策环境因素，公司的价值明显被低估，业绩增长确定性较高，首次给予公司买入评级，6-12 个月的目标价格12.5 元。

　　投资风险：

　　房地产市场系统性风险。(房地产行业研究员：张化东)

　　晋亿实业(601002.SH)：晋亿实业（601002）新订单公告点评

　　晋亿实业（601002）2010 年11 月30 日接到京沈铁路客运专线辽宁有限责任公司《中标通知书》，在盘锦至营口铁路客运专线工程（招标编号：JW2010-15）高速钢轨扣配件F01 采购招标中，被确定为中标人，中标金额为人民币127337032.60 元。

　　点评如下：

　　公司2010 年累计获得订单超过10 亿元。目前，国内高铁紧固件主要由6 家公司参与投标，公司与德国福斯罗扣件系统公司获得订单数居前，公司高铁订单约占国内高铁扣件总量的20%强。公司此次中标，是公司2010 年第四次中标，虽然中标金额不大，但是在11 月初西兰铁路客运专线中标不久再次中标，显示公司接单能力较强。

　　公司自2009 年10 月以来获得订单超过22 亿，有效保障公司日后数年业绩的稳定增长。公司上半年预计交单5.5 亿元，下半年交单量又好于上半年。

　　目前公司基本已消化了11 月前的订单，因部分产品年内不能确认收入，2010年全高铁收入预期达13-14 亿元。因嘉善地区用电的限制，公司此次中标以及11 月初的中标，将主要放在2011 年生产。由于公司接单能力较强，且高铁新增和更新需求强劲，2011 年、2012 年高铁收入有望达到16 亿、20 亿元，增长快速。

　　盈利预测。我们认为，虽然公司紧固件业务行业内竞争激烈，但公司近年持续获得高铁等高端订单，且公司的汽车紧固件2010 年已开始实现盈利，公司数年内业绩有望保持稳定增长势头。2010-2012 年预测EPS 为0.36 元、0.49元和0.70 元，我们维持“增持”评级，目标价13.7 元。

　　投资风险。铁路扣件工艺变化风险。(机械行业研究员：仇华)

　　辰州矿业(002155.SZ)：开通资源获取新渠道，涉足新疆富集矿产处女地

　　事由：公司与湖南省地质矿产勘查开发局四一三队（以下简称“四一三队”）合资组建新疆辰州矿产投资有限公司。该公司注册资本2,000 万元，其中公司以自有资金出资1,600 万元，占注册资本的80%，四一三队出资400 万元，占注册资本的20%。经营范围为黄金、锑、钨、铜等固体矿产资源的投资、勘查与开发。新公司成立后，将与四一三队签署协议收购其拥有的新疆地区十一个探矿权，上述探矿权总面积213.73 平方公里，主要矿种为金、铜矿，目前只开展了少量地质勘查工作。上述探矿权区域位于阿尔金山金铜铅锌矿成矿带上，具有一定找矿前景，上述探矿权中有 5 个已于 2010 年 11 月底到期，目前正在办理延续手续。根据双方初步洽谈情况，上述探矿权转让总价格不超过1,650 万元人民币。

　　合作方：政府背景的专业找矿队伍

　　四一三队位于湖南常德市，与公司所在地官庄仅1 个小时车程，方便两家公司在合作上的紧密联系。四一三队是我国第一支金刚石找矿专业队伍，隶属于湖南省地质矿产勘查开发局，为省属全额拨款的事业单位。以金刚石、黄金为主兼顾其他矿种开展地质普查与勘探工作。现有职工800 余人，高、中级专业技术人员200 多人，其中教授级高工及享受国务院特殊津贴的地质专家数人。

　　我们认为，这次合作体现了公司在资源获取方面积极探索、及时转型的转折性标志。以往公司一直都是自己找矿，由于找矿能力的相对不足导致部分矿山资源发现量低于预期，给公司带来了不少包袱。此次与四一三队联手表明公司积极吸取了经验教训，是对过去资源渠道思路的一种总结和转变。与有政府背景的专业地质勘探队合作将极大的提升公司找矿、拿矿的能力。

　　阿尔金山矿脉—资源富集的处女地

　　新疆矿产资源丰富，主要分布在天山、阿尔泰-准噶尔、昆仑-阿尔金山这三大山系成矿带中。具有分布广、矿种齐全、资源储量大、矿石质量好等特点，但勘查程度低、勘查深度浅，属于未开发的矿产资源处女地。公司此次收购的十一个探矿权全部位于阿尔金山成矿带上。阿尔金成矿带是我国地质矿产工作最为薄弱的地区之一，近年来发现的金属矿床主要分布在北缘和南缘，且主要集中在茫崖—花土沟、红柳沟、拉配泉—喀拉大湾等地区，主要矿种有金、铜、铅、锌、银等。

　　此次公司收购的十一个探矿权并未公布位置、储量等明细，无法判断此次合作给公司带来的业绩改变，我们将继续跟踪事件的最新进展，暂时维持此前的业绩预测不变，维持买入。(金属非金属行业研究员：杨诚笑)

　　建材行业：《水泥行业准入条件》点评：一丝乌云尚不影响天空的晴朗

　　一、11 月30 日工信部网站公布《水泥行业准入条件》，主要内容见研报。

　　二、投资者对水泥新增供给是“谈虎色变”，唯恐新投产的生产线毁了当下火红的水泥行情。其实大可不必惊慌。首先，“38 号文”仍在执行，到期日还没有确定。其次，

　　1、以900 公斤/人为控制线，目前控制线以下的省份全部达到900 公斤/人的控制线，只会增加1.4 亿吨水泥供给。

　　2、“等量或减量淘汰”引致的新增供给，目前剩余约2.4 亿吨落后产能。若分两年来投产这些产能，2011~2013 年新增水泥供给情形依旧比较乐观。若考虑目前拟建项目中有不少是以淘汰落后产能为前提的，则实际新增供给将更小。我们并不需要追求供给的大幅短缺，今年四季度火爆的水泥价格已经说明了只需要适量的供给短缺就能造成水泥价格的大幅上涨。

　　三、华东地区形势较为明朗

　　“等量或减量淘汰”引致的产能可能在2012 年就会相应释放出来，这增加了区域供给形势的些许不确定性。在政策偏向大企业的情况下，这些新增产能绝大部分会被收纳在大型水泥企业囊中，但这也增加区域竞争格局的些许不确定性。相应地，江苏、浙江、安徽、湖北、河南这些省份落后产能较少，供给局面也更为明朗。《准入条件》规定，新建项目需要有30 年的矿山资源。但在大部分竞争态势成熟的省份，大储量、优质的矿山已经被优势企业瓜分，可供后来者使用的矿山不是储量太小就是品味太差，没有竞争力。

　　在人均干法熟料产能低于900 公斤/人的省份中，我们认为竞争态势仍不成熟且自由矿山资源仍然比较丰富的省份主要是辽宁、湖南和贵州。

　　四、严控污染物，鼓励处置废弃物

　　《水泥行业准入条件》确立了水泥企业处置城市生活垃圾、污泥、工业废弃物可替代原燃料的作用和地位，虽然还需要各主管部门出台具体细则，但我们相信，水泥企业在做好严控自身污染排放的基础上，进军废弃物处置领域指日可待。

　　五、投资建议：基于供给格局的确定性，我们推荐“买入”新增产能和落后产能均较少的华东区域龙头“海螺水泥”和相邻受益区域的“华新水泥”、“江西水泥”。目前拥有较多在建产能的“冀东水泥”、“祁连山”和“天山股份”也是很好的长线“买入”品种。

　　六、风险提示：政策的执行力度如何是影响水泥供给预期的最大因素。(建材行业研究员：黄诗涛)

　　中投证券给予天威视讯推荐评级

　　天威视讯-如期获所得税全免优惠正面预期开始实现-推荐

　　冷 星 星 0755-82026747

　　 2010 年11 月30 日，天威视讯公布获得企业所得税减免优惠政策的公告。

　　 公司如期获得所得税全免优惠，符合预期。天威视讯自此前被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单后，按照通知的有关要求向主管税务机关提交了2009 年至2013 年的企业所得税减免申请，近日收到深圳市福田区地方税务局发来《税收减免登记备案告知书》，公司可自登记备案之日（2010 年11 月16 日）起依法免征所得税。税收优惠获批的力度和速度均符合预期。

　　 由于 2009 年所得税将返还，继续上调盈利预测。由于此前我们预期认为公司获得税收优惠全免的概率较大，因此盈利预测中已包含2010-2012 年所得税率为零的假设。基于本次公告的内容，我们进一步考虑2009 年已缴企业所得税16,438,148.89 元将于2011 年返还并记入当期损益，因此将2011 年的每股收益从0.66 元提高至0.73 元，维持2010 年和2012 年的每股盈利预测为0.38 和0.75 元。

　　 我们长期看好公司的发展，但由于近期上涨较多，从估值出发，我们将评级由“强烈推荐”下调为“推荐”。预测公司EPS 为0.38、0.73、0.75元，在当前股价（31.99 元）下，对应PE87、46、44 倍，EV/EBITDA24-26倍，2011 年估值已驱合理。我们非常认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路，并认为公司是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。我们继续持有以下三方面预期，并看好天威的发展，从估值出发，下调公司为“推荐”评级：1、2010 年年内天威启动关外网络整合是大概率事件；2、在三网融合对广电压力来袭之际，天威若被深圳授意进行关外网络整合的话，可能不会完全走市场化道路，而是会获得政府支持和一些政策倾斜，如以较低的价格整合关外用户等；3、为更有效推动三网融合工作，全国试点城市的有线运营商可能会逐步获得一些政策利好，如税收优惠等。

　　 风险提示：高清交互业务完全市场化运作，投资回收期可能较长，存在一定风险；随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立，公司未来发展存在不确定性。