衍生解码：牛熊证换股比率 与价格关系密切

    投资牛熊证除了留意收回水平、行权水平、实际杠杆和到期日等基本条件之外，也需要留意换股比率。换股比率大小 影响牛熊证每股价格。

    文/“衍生解码”嘉宾主持 张冰洁

    我们今天专访了法国巴黎银行上市衍生产品部联席董事叶伟林先生。首先我们关注香港地区衍生产品最新的资金流情况，截至12月1日为止的五个交易日，友邦保险认购证资金流入最多，五天共录得2,854万港元资金流入，而认沽证则有3万港元资金流出。汇丰控股认购证五天共有2,769万港元资金流入，认沽证则有284万港元资金流入。恒生指数认购证五天共有5,069万港元资金流出，周三有488万港元资金流出。

    牛熊证方面，恒生指数牛证五天共有6,353万港元资金流入，周三有842万港元资金流出。A50中国基金牛证五天共有278万港元资金流入，熊证则只有2万港元资金流出。香港交易所牛证五天共有79万港元资金流入，熊证则有214万港元资金流入。

    选择牛熊证时 也需要留意换股比率

    投资者选择牛熊证的时候，除了留意收回水平、行权水平、实际杠杆和到期日等基本条件之外，也需要留意换股比率。据叶伟林表示，在介绍换股比率之前，先了解一下牛熊证价格的组成部分。一只牛熊证的价格，主要是从它的内在值，以及发行人收取的财务费用组成。牛熊证每股内在值的计算方法，是相关资产价格和行权价之间的差距，再除以换股比率。每只牛熊证的行权水平和相关资产价格的差别，都必须除以换股比率，所以，牛熊证的每股内在值，绝对会受到换股比率影响。

    据叶伟林介绍，因此，在行权水平和相关资产价格不变的情况下，当换股比率越大，牛熊证的每股内在值就会越小，它的价格也会比较低。但是，值得投资者留意，换股比率只影响牛熊证的每股价值，而对牛熊证的真正价值并无任何影响。

    举个例子，如果你要投资一万元，一只换股比率为10,000的牛熊证你可以买到十万份的话，一只相同条款但换股比率为5,000的牛熊证你就只能买到五万份了。因此，换股比率越大，牛熊证的每股内在值虽然愈小，但由于以固定的资金可以买到更多份的牛熊证，因此，换股比率大小对牛熊证的实际价值并无影响。

    换股比率大小 影响牛熊证每股价格

    据叶伟林介绍，换股比率并不是对牛熊证全无实际影响，原因是，由于换股比率的大小影响到牛熊证的每股价格，以及每股价格对相关资产的敏感度，因此，对于那些看重牛熊证敏感度的投资者，尤其是那些比较短期买卖的投资者来说，换股比率是必须留意的一个重要因素。

    举个例子，比方说，恒指牛证A的换股比率是8,000比1，理论上，当恒生指数期货每上升8点，牛证A就会同时上升0.001港元。由于恒指牛熊证每点价值为１港元而恒指期货每点价值为50港元，因此，这代表每8,000份牛熊证，可换取50分之1份恒生指数期货，也就是说，每40万份牛熊证，相应1份恒生指数期货。

    但是，如果另外一只恒指牛证B，它的换股比率是12,000比1，那么，恒指期货就需要上涨12点，牛证B才能上升0.001港元，代表每12,000份牛熊证，才能换取50分之1份恒生指数期货，也就是说，每60万份牛熊证，相应1份恒生指数期货。所以，换股比率比较小的牛熊证，每股价格对相关资产的敏感度较高。

    总的来说，如果牛熊证的换股比率越大，它的每股价格就会越小，也代表投资一股该牛熊证时，需要付出的资金比较小；反过来说，由于成本较低，当投资者看对投资方向，他们获得的利润，也会低于换股比率较小的牛熊证。

     投资牛熊证前 需参考牛熊证的价格区间

    据叶伟林介绍，根据香港交易所的规定，不同价格的上市产品，在不同的价格水平，都有一个指定的最低波动区间。

    比方说，投资者选择了一只牛熊证，价格是0.24港元，那么，它的最低价格波动区间，就是0.001港元；但是，如果这只牛熊证出现升幅，最新的价格是0.26港元，它的最低价格波动区间，就会大幅上涨到0.005港元，增幅高达4倍。

    延续刚才提及的牛证A作例子，如果牛证A是在0.25港元以下，以它的换股比率8,000比1来看，期指只要上升8点，牛证A就会上升0.001港元，比较敏感。

    但是，如果牛证A上涨到0.25港元以上，由于规定最低价格波幅是0.005港元，那么，期指需要大幅变动40点，牛证A才能上升一个波幅水平、也就是0.005港元；所以，这只牛证的敏感度，会变得比之前低。

    所以，对于一些选择短线买卖，只希望赚取几个波幅水平的牛熊证投资者，绝对应该注意换股比率和价格波动区间的重要性。