友好集团：提升区域百货协同效应

光大证券唐佳睿

　　事件：

　　公司公告拟投资59659万元购买新疆阿克苏一处商业房产。

　　公告概要：

　　公司公告拟投资59659万元，购买新疆阿克苏市塔中路2号商业房产，总面积70465.14平米。其中购买房产及税金44176.02万元，占公司最近一期经审计净资产比例的47.11%(价格每平米为6045元/平米)，装修改造投入11781万元，设备购置和消防费用350万元，电子设备152万元，餐桌等200万元以及营运资金3000万元。该方案仍需提交公司股东大会审议通过。

　　大手笔购买门店，提升区域百货协同效应。

　　我们认为公司此次计划投资近6亿资金(之前伊宁门店投资额为2.56亿)，符合友好集团目前积极拓展主营百货零售业务战略发展的规划，该项目是公司继库尔勒市，独子山市及伊宁市(预计1Q2011年开业)后，提升区域百货协同效应的又一大手笔投资。由于公司采取分期支付款项方式，首批1.28亿元(总房款30%)预计将在明年支付，而后续将分三期(50%/10%/10%)支付，因此该投资项目虽占最新一期净资产的47.11%，但对资金需求的影响已降至最低。目前公司已有六家百货门店(其中友好百盛为成本法核算)，而明年储备项目伊宁和阿克苏门店预计将开业，因此公司较为稳健的外延扩张，将为友好集团在新疆形成绝对的市场竞争优势奠定基础。

　　维持“中性”评级，属于长期战略品种。

　　我们调整公司2010-12年EPS分别为0.34、0.45、0.50元(原先为0.34、0.48、0.58元)，以2009年为基期未来三年CAGR36.8%，认为公司合理价值在14.84元，对应2011年主业40倍市盈率，维持“中性”评级。由于阿克苏门店体量较大，我们认为将对近三年业绩造成一定影响，我们分别下调2011-13年EPS0.03、0.08、0.08元，但随着该门店在2014年逐渐脱离培育期，长期将对公司的主营业务提供一定业绩支持，预计2014年该门店将增厚当年EPS0.01元。我们认为公司主营零售业务作为西部大开发受益较为确立的品种，随着区域百货门店外延拓展，区域垄断优势渐显，此外新疆板块未来主题投资机会较大，因此公司隶属零售业长期战略投资品种。

　　风险分析：

　　公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险；大股东被要约收购风险。