大小池子各司其职 周小川释义引各方热议

　　章文贡

　　多数央行政策工具都存在两难问题

　　时隔一个多月之后，央行行长周小川终于首次解释“池子”概念。

　　在12月15日北大讲座上，对于当时在11月首次抛出“池子”一说，周小川称：“当时演讲完，就出去开会了。”在首次抛出“池子”概念之后，周小川显然没预料会引发后续诸多讨论。但对于“池子”概念周小川抱有开放心态，他说：“也许别人挖出的池子比我好呢……可以讨论。”

　　周小川表示，典型的“池子”就是指外汇储备，储备有不同的板块，板块又可以理解为不同的池子。他解释称，有的保证进出口支付；有的预备外资企业分红；有的是热钱进来，100%的吸收再给予100%的对冲，不让其对经济产生影响。

　　大小池子各司其职

　　“池子”概念首次出现于11月5日。在财新峰会上，周小川公开演讲中表示：“短期的投机性资金要进来的话，希望把它放在一个池子里，而不让它泛滥到整个中国的实体经济中去。那么，等到它需要撤退的时候，把它从池子里放出去，让它走。”

　　“池子”概念引发热议之后，12月15日，周小川首次正面回应“池子”问题。周小川称，典型的“池子”是指外汇储备。储备有不同的板块，板块又可以理解为不同的池子。

　　周小川认为，其中一个池子的作用就是，在热钱流进来的时候，让其100%的进入池子，同时再100%的对冲掉，在总量上，不让其对国民经济产生重要影响。但周小川同时还强调，“这往往是比较短期的行为。”

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，利用池子吸纳热钱分为两个步骤：结汇和对冲。所谓结汇，即热钱吸进池子，体现在外汇储备变动上；对冲则是央行通过央票等数量型工具吸收流动性。

　　“但池子规模也是有限度的，而且成本较高。”刘元春解释称，发行央票需要支付巨额利息，而且其对资本市场也将产生一定程度的冲击。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则认为，外汇储备只是一个广义的、宽泛的大池子，它可以用来平抑基础货币投放，却无法有效防范热钱。

　　郭田勇建议，为减少热钱危害，恐怕还需要更具针对性的、更具体的小池子，比如我此前论述过的“将热钱压制在固定收益市场”，另外，我国资本市场规模相对狭小且估值不高，其发展不会导致M2过快增长，因此亦考虑。

　　M2高增长之谜

　　“池子新解透露对货币政策缺乏独立性的无奈。”郭田勇认为，对于经济刺激计划引发的货币需求，央行不但无法对冲还必须与之相配合，货币政策某种程度上被财政政策绑架，形成货币供应量过快增长。

　　2010年9月末，广义货币供应量（M2）余额接近70万亿元，同比增长19%，远高于同期GDP的增速。而此前，M2增速一般在14%左右。M2突然提速，引发了人们对于货币超发的担心。

　　周小川表示，不能简单将中美两国M2占GDP比重进行对比。他认为，原因有两点：其一，亚洲地区国家储蓄率比较高，中国又是储蓄率尤其高的国家，容易导致M2占GDP比重偏高；其二，是融资结构产生的影响，中国是以间接融资为主，而美国是以直接融资为主。

　　“中国面临的情况，其实在金砖四国中也十分普遍。”刘元春举例称，2009年，俄罗斯M2增速甚至高达三成左右。

　　而据相关媒体报道，周小川在近日接受采访时还曾表示，多数央行政策工具都存在两难问题。他指出，想使得少数几项货币政策的工具满足所有不同利益群体的要求，这是很困难的。