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香溢融通:紧缩受益 价量双升

发布时间:2010年12月17日 16:31 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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国泰君安 梁静

  适度的信贷紧缩将彰显类金融业务的替代效应,以担保、委托贷款等为代表的类金融业务将迎来快速发展的机遇期、价量齐升可期。

  投资要点:

  香溢融通以典当、担保和租赁为核心的类金融服务体系已日臻完善,这三大业务涵盖了中小企业融资的主要领域,且各有侧重、相互配合,能够满足中小企业大部分融资需求,并因此形成对银行信贷的有效替代。公司历史遗留的风险项目已基本化解完毕;为防范新的风险,公司也从经营模式、业务流程和风控指标等多个方面加强了风险控制,形成了完善的风险控制体系,这也为未来的持续增长奠定基础。

  典当和租赁稳步发展,担保和委托贷款增速较快。尤其是委托贷款,凭其相对灵活、期限和风险适中的特点,成为近来公司发展最快的类金融业务。今年中期,委托贷款规模已较年初增长40%;年利率也从年初的15%上升到目前的20%。

  适度的信贷紧缩将彰显类金融业务的替代效应,以担保、委托贷款等为代表的类金融业务将迎来快速发展的机遇期、价量齐升可期。

  类金融业务将助推公司业绩快速成长,我们因此调高公司2010-2012年EPS预期至0.21元、0.31元和0.44元,对应同比增速为54%、48%和42%。动态PE分别为57倍、39倍和27倍,2010年动态PB为3.9倍。

  香溢融通高于美国典当业及国内金融公司,这反映了其作为国内唯一一家多元化类金融上市公司的溢价;公司将受益于适度紧缩而进入快速成长期,这将支撑公司继续维持较高估值。我们将公司的评级由“中性”上调为“谨慎增持”,相应调高目标价至13.6元,对应2011年4倍PB。紧缩带来价量双升将是催化剂,风险因素是紧缩可能带来坏账率提升。建议积极关注货币政策变化对其业绩的推动效应。