热钱并未撤退 公开市场需要活力

　　记者 李倩

　　上周最新统计数据显示，11月份新增外汇占款3196亿元，虽然3000多亿元仍处在偏高位置，但较10月份减少2000多亿元，出现明显的回落。业内专家认为，这一方面显示出前期国家各项政策措施，特别是国家外汇局11月9日出台的《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》效果非常明显，另一方面也反映出近期外来资金大量流入的趋势仍然存在，未来防范“热钱”绝不可掉以轻心。

　　今年以来，由于中国经济的稳定增长，人民币升值预期持续高涨，加之美联储二次量化宽松政策带来的资金增量，未来比较长一段时间，我国可能继续成为国际资本的重要目的地。

　　为维护国家经济和金融安全，严厉打击“热钱”，今年2月份开始，国家外汇局就在部分外汇业务量较大的省市组织开展了应对和打击“热钱”专项行动。截至10月底，共查实各类外汇违规案件197起，累计涉案金额73.4亿美元。国家外汇局发布的《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》，进一步规范贸易、外商直接投资、返程投资、境外上市等渠道的资金跨境流动，特别是加强了对银行结售汇综合头寸、短期外债的管理，强化了银行在办理外汇业务时的真实性审核义务，有效打击了各种违法违规资金的流入和结汇，进一步防范了“热钱”跨境流入带来的金融风险。

　　银监会主席刘明康上周末在公开场合表示，由于发达国家继续维持极低的利率水平和实施量化宽松的货币政策，未来新兴市场国家可能面临史无前例的“热钱”流入压力，如果应对不当，将会对新兴经济体造成较大负面影响。而下一阶段，随着全球流动性过剩加剧，国际资本套利行为更为频繁，将进一步增加国内商品及资产价格的波动性，加大宏观调控难度。

　　分析11月份新增外汇占款比10月份有较大幅度回落的原因，美元的反弹和人民币升值双向波动明显，也是其中客观因素之一。但是，国家外汇局加强结售汇管理肯定是“厥功甚伟”。上周国家外汇局也再次强调，要加强跨境资金流动监管，积极应对和打击“热钱”等异常跨境资金流动，维护国家涉外经济金融安全。

　　应对“热钱”，业内人士认为，央行短期内的策略包括加大干预外汇市场的力度，增加人民币汇率弹性，加强资本管制的宏观审慎管理。兴业银行资深经济学家鲁政委曾表示，受结售汇新规限制的影响，10月份外汇占款达到近30个月高点后，“热钱”流入可能会略微放缓，

　　11月、12月和明年1月份，月度新增外汇占款将在3000亿元左右。这一水平虽较10月份有所回落，但整体仍将保持在较高水平。鲁政委同时指出，外汇占款持续保持高位与贸易顺差和外商直接投资（FDI）快速增长关系并不大，每月的实际外贸顺差与外汇占款并不成比例，而推动外汇占款出现大幅攀升的主要原因仍然是人民币升值预期。

　　11月份FDI金额为97.04亿美元，较10月份的76.63亿美元增长近三成，同比增速则为38.17%，为2009年8月以来连续第16个月实现月度同比增长。FDI的环比增长显示出海外资本对于中国经济继续保持较强信心，也预示着未来几个月外汇占款仍会继续保持高位。

　　业内人士分析，今年以来外汇占款对于M2的贡献率达到30%。数据显示，截至11月末，M2余额71.03万亿元。10月份外汇占款对M2的贡献率已经逼近新增信贷的水平。为解决外汇占款投放基础货币带来的流动性，央行选择了全额对冲，一个多月来已连续三次提高了存款准备金率，并且推迟了部分银行差别准备金率的到期日，防止其在总量上对国民经济产生负面影响。

　　明年的货币政策已经定调为“稳健”，中央经济工作会议也要求明年“把好流动性这个总闸门”。如果像专家所言：“稳健就是货币发行对经济增长不构成明显的刺激作用，使得总供给和总需求大致平衡，不会出现加速通胀的效果”。那么，如若外汇占款继续高企，前几次准备金率上调影响将被抵冲。很明显，未来外贸顺差、外商投资、资本流入增长产生的流动性，势必要求央行加大对冲力度。考虑到由于一二级市场利率倒挂，公开市场发行央票回笼功能基本失效。因此，要解决央行的对冲能力，增加公开市场活力，摆在央行面前的选择，依然是继续加息和继续提高存款准备金率，央行另一只加息的“靴子”落下只是或早或晚的事。