中海油服：深水贡献成长性和估值

　　中投证券 芮定坤

　　十二五期间公司有3条发展主线：第1、常规水深(浅水)：保持在国内的市场份额，增加油田技术研发能力；第2、进入深水领域，形成作业能力；第3、国际化：高端钻井船和设备去国外市场服务。

　　中海油的远期规划是2个5000万吨(新建2个大庆油田)：第1个南海深水到2020年形成5000万吨产量；第2个5000万吨是新提出的：要在海外形成5000万吨产量(中海油海外收购的权益)，其中很多工作量预计会交给中海油服，未来几年工作量增长很确定。

　　对于费率：现在全球在建的自升式船签约率19%，半潜64%，短期自升式平台的供给压力大，国际市场费率起来还要时间，因为公司约60%的平台是给母公司中海油服务的(费率提前1年谈好)，剩下40%在海外服务的签的也都是长单为主，所以明年国际市场日费率的变化对公司2011年的业绩没有影响，主要影响2012年业绩。

　　对于深水公司比较谨慎：明年年中的981号是第1艘有深水(3000米)作业能力的平台，公司是代集团管理所以不会赚很多钱，而且中海油后续投资多少要看明年打井的成功率情况，有一定风险。但总的来说进入深水更多的不是短期贡献业绩，主要是形成深水作业能力并带动油田技术、船舶板块的工作量和技术。贡献的是长期的成长性。

　　对于2010和2011年业绩市场没有分歧，主要是2012年，弹性上费率上涨10%，公司EPS增加0.16。

　　未来5年行业保持20%的复合增速，国家重新把海洋经济放到战略高度，行业上11年可能是费率的拐点，公司上11、12年可能是从浅水到深水的拐点，我们维持公司的“推荐”评级，油服仍然是我们首推的重点公司。预测10-12年EPS分别为0.91、1.09和1.2元。