三钢闽光：三钢鞍钢联姻 后市想像空间增大

招商证券张士宝 黄星

　　三钢闽光公布公司控股股东福建三钢集团与鞍钢重组方案已报工信部，正等待批准。获批并予以实施后，公司控股股东将变更为鞍钢集团。维持“审慎推荐-B”投资评级。

　　重组方案出炉上报，批准可能性较大。福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司(以下简称“鞍钢集团”)于2010年12月16日联合向国家工业和信息化部呈报了《鞍山钢铁集团公司与福建省三钢(集团)有限责任公司合作重组方案》。一旦经过工信部批准并予以实施后，三钢集团的控股股东将最终变更为鞍钢集团，本公司的实际控制人亦将因此由福建省冶金(控股)有限责任公司最终变更为鞍钢集团。

　　重组猜想。在整个钢铁行业结构继续优化调整，加速推进重组兼并的过程中，三钢集团与鞍钢集团的重组进程有望超预期，重组方案获批后，鞍钢集团对三钢整合的下一步动作值得关注。

　　福建区域基本面较好。福建是全国少有的几个钢材供不应求的省份。目前，福建省2009年粗钢产量在770万吨左右，福建市场同年表观消费量约为1300万吨，供给缺口达68.83%。根据我们测算，2009年福建地区人均钢产量为211kg，比当年全国人均钢产量425kg低414kg或101.42%。加之2008年后，福建省固定资产投资增速明显下降，处于2003年后的低位水平。根据福建省的规划，到2012年，福建省人均地区生产总值接近或达到东部地区平均水平，2020年地区生产总值接近或达到4万亿元，若此规划正常实施，将极大地刺激钢铁消费，明显利好作为区域龙头的公司。

　　2010年产量超预期。公司2010年计划产量为410万吨。12月钢产量计划37万吨，全年累计钢产量接近430万吨。12月中板厂产量计划8万吨，我们认为如期完成计划应无大碍。

　　中厚板加工费大幅降低，若中厚板注入实现将大幅减少关联交易。2010年公司委托三钢集团加工中厚板加工费用为460元/吨，2009年为511元/吨，2008年为611元/吨。根据测算，中板实际加工成本280～290元/吨。按照中厚板年产100万吨计算，若关联交易解决，将增厚公司业绩0.25元。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测明年全年铁矿石价格上涨10%-15%，在通胀预期、供求继续改善及保障房建设刺激下，长材价格将继续上涨。作为长材产量占比约70%，收入占比超过50%，业绩对钢价敏感性高的公司，预计2011年公司业绩将大幅改善，预估每股收益10年0.25元、11年0.97元，给予公司20倍PE估值。维持“审慎推荐-B”投资评级。

　　风险提示：钢价低于预期；后续重组进度低于预期。