林州重机：具有活力的煤机民营企业

　　招商证券刘荣 蔡宇滨

　　以煤炭综采支护设备为主的煤炭机械设备供应商。公司能够生产工作阻力2000～18000KN、支撑高度0.8～7.5米的多种型号液压支架，包括各类放顶煤支架、掩护式支架、支撑掩护式支架、薄煤层支架、大倾角支架等产品，拥有年产液压支架2500架、重约5.5万吨的生产能力。2007~2009年，公司收入分别为2.58、4.46和6.45亿元，同比分别增长72.8%、44.7%。同期净利润分别为2318、4799和5722万元，同比增速为107.0%和19.2%。

　　煤机行业目前规模并不大，未来受益于成套化率提高和下游行业整合，集中度将提高。在液压支架领域，郑煤机属于行业的龙头，其市场份额保持在25%左右的水平，其余如平顶山煤机、郑州四维煤机等也具有较强的竞争力，林州重机市场占有率在4%左右，处于行业第八的水平。中小企业若抓住融资机遇，扩大产能、收购兼并，将有利于长期发展。

　　公司拥有高端液压支架技术。目前国内一般的大倾角液压支架倾角最大度数为55度，公司自主研发、生产的大倾角液压支架最大倾角达到了60度，部分产品可达到65~67度，远高于国内水平。另外，公司生产的高强度液压支架，最大支撑高度达到了7.5米，最大支撑强度达1.8万千牛，处于行业先进水平。

　　与黑龙江龙煤集团的战略合作，也有利于公司开辟相关新产品市场，例如井下救生仓。2010年1月18日，公司与龙煤矿业集团物资供应分公司签署《战略合作协议书》，约定龙煤矿业集团在同类别物资采购上，优先选用公司相应定型产品，同时公司优先保证龙煤矿业集团所需物资的排产与发货。上半年公司收入64%来自于龙煤，未来仍有可能合作的项目包括井下救生仓，通常价格在200万左右，一个井配五个，估算仅龙煤就有4亿左右的市场空间。

　　公司的新产品和新技术储备包括：公司通过与中科院自动化所联合成立工程研发中心，掌握了电液控制系统的核心技术，产品已通过实验室测试和车间试验，即将进入大批量生产阶段；采煤机明年3月底下线；掘进机已下线。

　　IPO募集资金用于“液压支架改扩建”和“电液控制系统”两个项目。两个项目的建设周期均为一年，预计2011年下半年投产有30%产能释放，2012年其余70%投产，合计增加7万吨液压支架生产能力。

　　询价建议区间：20-22元。我们预计2010-11年净利润分别为1.02、1.55亿元，对应发行后全面摊薄每股收益分别是0.50、0.76元，按照同行业上市公司2011年平均PE30倍计算，上市后的合理估值在22.8元。

　　风险因素：钢材价格上涨、中小民营企业管理团队的稳定性。