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希努尔:2011年华丽转身

发布时间:2010年12月30日 17:27 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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光大证券李婕

  调产品结构、整顿终端,平效和毛利率将明显提升。

  公司近期开始选取部分门店着手整顿,统一装修,并对产品陈列、产品种类、产品价格控制、营销活动、店员培训进行重新梳理,美化消费者购物体验,更好地展示品牌形象,强化对周边商圈的辐射力度。同时,公司加快信息化技术支持、完善培训系统、加大品牌宣传投入,以上举措都将有助于提高专卖店平效。

  “希努尔”品牌产品系列中,低价位的一些品种占比较大,公司计划每年砍掉一个低价位的产品,来逐步调整产品结构,并稳步推进品牌定位从中低端逐步提升。再加上推出高毛利的新品,公司整体毛利率有望进一步提高。

  店铺整改完成后,压抑加盟需求有望得到释放,快速复制即将铺开。

  公司上市时共有587家专卖店(18家直营店、569家加盟店),今年开店速度可能低于预期,我们估计全年新增直营店和加盟店分别达到9家和10家。但是,平效提升有望弥补外生增长的不足,预计全年收入仍将保持在10亿元以上。

  2011年,一方面,公司加快铺设直营系统,预计将按募投计划完成剩下的37家直营店建设任务;另一方面,加盟店有望在完成终端形象整改后快速铺开。据了解,公司每年都会接到几百份加盟申请,但策略上主动控制开店节奏,对加盟商精挑细选,确保“开一家,赢利一家”,以免产生关店。老店更新换代后,公司先观察经营效果,一旦确信整改后的终端达到可复制的标准,公司将主动调整扩张策略,一个地区、一个地区大面积铺开,加快开店速度,释放之前压抑的加盟需求。

  三品牌同店销售,将平滑淡季,提升单店收入。

  公司转向多品牌战略,定位更加清晰。从原有的单一品牌“希努尔”,拓展到休闲化的“美尔顿”品牌,加上明年重新推出的专攻结婚市场的“新郎”品牌,涵盖三大细分市场。公司决定三个品牌放在一起同店销售,不仅提供给顾客更多产品选择,还能通过薄款的春夏装补充厚重的冬装产品线,平滑淡季,增强单店盈利。

  盈利预测及估值。

  我们维持11月22日报告中对希努尔2010-2012业绩的预测,预计摊薄后EPS分别为0.73元、1.01元和1.44元。以12月28日收盘价26.65元计算,11年动态PE为26.39X。对公司维持长期看好观点,同时对比A股市场服装企业的估值水平,我们认为按其未来三年净利润37%的复合增速,希努尔估值较低,重申“买入”评级,维持目标价37.45元,对应11年动态PE为37X、PEG为1X。