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青岛海尔:整编社会资源第一步

发布时间:2010年12月31日 13:47 | 进入复兴论坛 | 来源:中金公司

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  中金公司 黄文倩

  青岛海尔持股53.35%的海尔电器(1169.HK)按净资产作价,以人民币1880万元收购烟台日日顺和山东日日顺51%控股权,并签订换股协议激励两公司参股经销商。

  对全年业绩影响有限,但战略意义重大。维持首推,除未来几年业绩较高增长外,我们认为随着海尔日日顺分销业务收入和利润占比增大,公司向下游家电分销的发展方向日益清晰(类似双汇发展和三全食品向下游冷链物流发展),也有利于公司估值水平提升。预计第二期股权激励明年初也能通过证监会审批。

  理由:1、整编社会资源第一步,三四级市场家电分销业务加速发展。烟台日日顺和山东日日顺只是海尔整编家电一级批发商的冰山一角,具体的合作模式为:1)海尔控股并控制财务,借用经销商当地经验和资源开拓渠道、与更多非海尔品牌合作;2)逐步统一为海尔订单系统、物流和售后服务平台。

  2、激励方案带动后续注入和合资,我们预计后续还有更多合资分销公司的注入,以及新合资分销公司的成立。

  港股海尔电器向烟台和山东日日顺合资方授出激励期权,自2012.4.30至2017.4.29在完成既定业绩目标的前提下,合资方可根据期权条款与海尔电器换股,合资方出售至多30%的烟台日日顺和山东日日顺股份,有权获得海尔电器新发行股份,成为海尔电器的股东。

  3、有利于渠道业务向非海尔品牌拓展。港股渠道业务未来几年的主要任务是提高非海尔品牌产品的分销收入占比,而非海尔品牌分销利润率也高于海尔品牌。

  4、也有利于海尔品牌自身的销售。目前整编的家电一级批发商并不分销海尔产品,整编能增加海尔品牌产品的销售通路。此外,激励机制到位,对其他海尔一级批发商业有示范效用。

  盈利预测调整:维持公司2010-12年每股收益1.47元、1.91和2.36元的盈利预测。本次交易对全年业绩影响有限,一方面港股渠道业务利润贡献A股比例还不高(2010-12年分别为7%、10%和13%,未考虑整编社会资源);另一方面本次收购渠道资产的收入盈利能力、后续收购渠道资产的计划还有待港股详细公告。