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沪胶底部区间抬高 做空为时尚早

发布时间:2011年01月04日 08:23 | 进入复兴论坛 | 来源:期货日报

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  在2010年的最后一个交易日,沪胶价格以上涨收尾,最终沪胶指数在2010年以53.22%的涨幅结束了一年行情。从过去十年天胶价格的波动记录来看,年收盘涨幅超过50%的年份只有四个,而2010年沪胶价格以创新高且少有的上涨幅度,预示天胶牛市在2011年的延续。然而两年近四倍的累积价格涨幅,使得我们在对天胶牛市产生敬畏之余,难免也有了几分担忧。

  胶价底部区间抬高

  当沪胶价格突破了2006年创下的纪录高点之后,国内天胶价格的运行区间也因此被重新改写。一般来说,生产成本决定着商品价格的区间下限,而上限则取决于牛市中供不及需关系的可持续时间和紧张程度。为了扭转经济危机,世界各国普遍实施宽松的货币政策,而宽松货币政策的必然结果就是本币的趋势性贬值,即通货膨胀发生。而商品价格则因货币贬值需要进行新的价格区间的重估,正如美豆的低点不再是500美分一样,由于受到能源价格攀升、劳动力价格上涨以及地租成本上升等因素影响,900美分正成为美豆新的成本支撑线。无独有偶,伦敦铜的低点支撑也不再是十年前的1500美元,而改写为3000美元。同样,对于天胶来说,其价格的低点支撑也应当相应有所提高,笔者认为,17000元/吨作为天胶新十年的历史波动区间的下限是比较恰当的。那么,反过来说,铜价高于6000美元/吨,以及胶价高于34000元/吨,是否就可以认定为区间价格上限的溢价状态,或者说是极端供求紧张关系下的一种非常态价格?

  目前市场有支持胶价继续上涨的因素,也有不利于胶价上涨的因素。利多因素主要来自两个方面。其一,天胶产量的增长将因割胶淡季的到来而受到限制;其二,原油价格持续上涨,以及铜价不断创新高的外围因素对胶价维持高位运行或激励其跟随上涨有着正面支持作用。天然橡胶出产国联盟(ANRPC)最新的报告中提到,泰国第四季度产量受强降雨影响下降33%,降幅高于此前预计的28%,这说明市场的实际供应要低于市场预计水平。而随着割胶高峰季节过去,胶价上涨对天胶产量的提振作用将会受到制约,因此天胶高价格对天胶产量的影响需要等到下一个割胶高峰季节到来前才能实质性地转化为对胶价的负面影响。

  车市三项优惠政策全面取消,利空天胶市场

  车市三项优惠政策的全面取消对天胶市场来说应是一个意义深远的利空题材。继购小排量汽车购置税优惠政策取消后,持续了两年的“汽车下乡补贴政策”和“以旧换新”也于新年到来之际被财政部宣布取消。汽车购置税优惠政策的取消对汽车市场的消费影响应不足为虑,因为2.5个百分点的税率上调对10万元车来说仅仅增加了2500元的费率支出,这对有刚性购车需求的消费者来说是不值得一提的数字。不过,“汽车下乡补贴政策”和“以旧换新”两项政策的取消对农村市场的微型车需求会有显著的抑制效应。

  据统计,在“汽车下乡补贴政策”出台前的2008年,全国微车销量为140万辆,而两年后的年销量已突破了310万辆,这正得益于“汽车下乡补贴政策”的刺激。在欧洲,2009年欧洲多国施行的“以旧换新”购车补贴计划促进了汽车销售的显著增长,但在取消购车补贴后的2010年,1—11月份欧盟新车销量已滑落了5.7%。因此,中国的汽车市场在三项优惠政策取消后,销售增长失速将不可避免,但基于刚性需求的雄厚,中国汽车市场的需求将会从井喷增长向常速增长转变。

  不论是央行在2010年年底之前落实了一次加息动作,还是车市消费优惠政策的逐项取消,都应在市场的预期之中。2010年12月份天胶市场的价格与11月份有一个显著的差别,即12月份天胶市场的现货价格跟涨较11月份积极。在沪胶未创新高的情况下,国内现货胶价格节节创新高,并突破36000元/吨关口,这预示着胶价在短期之内仍不易跌落。

  根据统计,过去十年间沪胶价格在1、2月份的上涨概率均高于0.6,而1月份出现上涨的概率更是高达0.87,但在3、4月份则是跌多于涨。结合产胶的季节性特点,笔者认为,天胶价格在1月份出现显著转折的可能性不大,虽然胶价位处高估的位置,但做空仍需要等待时机成熟。

  作者:杨文虎