桑德环境：产业链下游延伸实质启动

　　国信证券 谢达成

　　(1)短期内资本支出加大但不影响业绩：项目以BOO(建设-运营-拥有)模式进行，总投资4.4亿，最低资本金按20%算约8800万。2011年下半年开始建设，建设期30个月(2011.6-2013.12)，该段时间内资本开支加大不可避免，但一方面考虑设备自产和自行建设，实际投资减少；另一方面公司湖北省污水项目年内的逐步投产将提供部分现金流。

　　(2)长期看可改善公司现金流：运营环节可以在特许经营期(30年)内持续提供稳定现金流，改善公司当前资金偏紧的业务结构，同时可以保证公司设备销售和系统集成业务的发展。协议规定项目投资IRR不低于8%，这一回报基本合理(固废BOO项目IRR一般在8%-10%，回收期约10-12年，BOT回报稍微高一些)，据此我们初步估计稳定运行期每年可提供超过3600万净利和5000万的经营性性现金流。项目投产初始年(2014年)回报很低甚至可能微亏。