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烟台万华:原料苯胺加速下跌超出市场预期

发布时间:2011年01月07日 22:43 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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长江证券刘俊

  第一,苯胺价格下跌MDI盈利价差改善超出市场预期。

  根据化工在线的数据,苯胺价格迅速下跌,从前期高点12500下跌到了12月31日的11400元/吨,元旦之后再次下跌至10700元/吨,苯胺下跌的速度和趋势,MDI价差的改善速度符合我们的预期,但明显超出市场的预期,据此推算,万华一季度业绩有望得到0.3元,我们之前预测万华2011年业绩为1.2元,考虑到1季度为MDI的需求淡季,我们上调2011年业绩预测至1.33元。

  第二,盈利预测和估值当前二期开工8成,当前权益产能为(20+30*0.75+30*0.75*0.8)=60.5万吨,2010年同期为42.5万吨,同比增长为42.35%,万华2010年一季度扣非业绩为0.14元,只考虑量的增长的情况下,业绩为0.2元,考虑到价差的改善,万华一季度业绩将超过0.3元,考虑到1季度为MDI的需求淡季,历史上二三季度的业绩较一季度均能够环比大幅改善,我们认为万华的业绩将超出之前市场的预期。

  之前大火和拜耳扩能的两次误杀,目前看建筑节能不会得到禁止,拜耳扩能遥不可及,市场的短期悲观情绪基本得到纠正。

  万华2010年业绩没有兑现最大的原因是苯胺不正常的大幅涨价,当前这个问题已经得到完全的解决。从目前开始,全球从现在至2013年底,没有新增的MDI产能投放,未来3年,MDI的供需将逐渐改善,景气向上和业绩弹性将再次成为市场关注的焦点,我们认为周期性底部的行业可适当给予较高的估值,考虑到盈利价差的改善,我们上调2010、2011、2012年业绩至0.91、1.33、1.78元,对应PE为22.48、15.34、11.49,给予2011年1.33元业绩25倍估值,上调目标价至33.25,维持“推荐”。