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露天煤业:业绩超预期增长 需求增长是关键

发布时间:2011年01月11日 16:28 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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兴业证券刘建刚

  事件:

  露天煤业发布业绩预增修正公告,预计2010年净利润为136,875-156,428万元,同比增长40-60%,高于三季报时预期的净利润增长20-40%的幅度。

  点评:

  我们认为,露天煤业的业绩增长符合预期,并且高于我们预期的1.11元是大概率事件。判断依据如下:

  四季度EPS约0.22-0.37元。根据露天煤业的公告,其2010年净利润为136875-156428万元,我们测算四季度单季净利润为29,924-49,477万元,折合EPS约0.22-0.37元,则露天煤业全年业绩为1.03元-1.18元,我们预期的1.11元恰好为平均值。基于煤价上涨和并表,我们预计露天煤业业绩更接近EPS上限。

  预增原因比业绩更为重要。在关注业绩增长超预期的同时,我们更关注业绩超预期原因。露天解释是煤炭产品产销结构变化、参股公司利润增长以及压缩成本等原因。因公告信息过于简单,我们剖析如下:

  1、煤炭产销结构变化。虽然公告中露天煤业并没有提示煤价上涨信息,但我们认为“调整产销结构”的另一重含义就是灵活定价,在下游需求旺盛且季节性特征下,调整产销结构在长期是可以维持的,值得关注。

  2、参股公司利润增长。因数据匮乏,我们难以判断是哪个子公司净利润增长。但是,我们注意到新收购且并表的扎哈淖尔露天矿可能性较大。2009年1-9月,扎矿净利润164万元。2010年1-5月,扎矿煤炭产量512万吨,6-12月预计700万吨,预计全年1200万吨,2011年有望达产至1500万吨,相当于2009年煤炭产销量3350万吨的45%,假设盈利能力持平,应增厚业绩45%。但事实并非如此,露天煤业煤炭产销量是在公司体系内进行调配的,只有下游需求增长才构成产销量增长。