交银国际：创维数码12月销量符合预期

交银国际 谢剑英

　　创维数码(751.HK) 12月销量符合预期，行业增速放缓下调评级

　　12 月份LCD 彩电内销量达到93.6 万台，符合我们预期。(1) 12 月份是彩电销售的传统旺季，受季节性因素推动，公司LCD 彩电内销量达到93.6 万台，同比增长13%，较11 月份亦环比大幅增长53%，销售业绩理想，符合我们预期。(2) 其中，LED 背光电视的内销量为29.1 万台，占LCD 彩电的比重达到31%，总量和比重均创新高，亦在我们预期范围之内。

　　2011 行业增速放缓的压力将逐渐体现。(1) 2010年我国LCD彩电内销量预计达到3500 万台左右，同比增速约为45%，主要受益于从CRT 电视向LCD 电视产品升级换代的需求拉动。(2) 展望2011 年，LCD 电视销量增速放缓的压力逐渐加大。DisplaySearch 预计LCD 彩电全球销量增速将从2010 年的31%大幅回落至2011 年的13%。在行业增速放缓的压力下，市场竞争焦点将汇聚于LED 背光电视，价格竞争依然是生产商面对的挑战。(3) 新产品方面，虽然各电视厂商均大力推动3D 电视，但我们认为，受多因素影响（包括价格\技术\内容源），3D 电视普及率难以在2011 年得到实质性的突破。

　　面板价格下降幅度将逐渐收窄。(1) 公司与LGD 的合营公司已经获批进行液晶面板的生产，但2011 年该生产线尚未达产。(2) 2010 年液晶面板价格大幅下降，主要品种32’和42’面板价格分别下降25%和27%至US$154\US$252，均为历史最低水平。但2011 年面板价格降幅大幅收窄的可能性较高。受面板价格下降拖累，两大主要面板生产商奇美和友达光电的毛利率分别从2Q 的10.4%\14%大幅下滑至3Q 的1.29%\3.67%， 二者3Q 净利率更低至-2.7%\0.08%，反映出未来面板价格的下降幅度将收敛。

　　下调投资评级至“中性”，维持HK$5.1 目标价。基于对2011 年行业增速放缓\成本压力加大和价格竞争等诸多不确定因素，我们将公司的投资评级从“买入”下调至“中性”，维持HK$5.1 的目标价。