国泰君安：民生银行调低目标价至8.42港元

国泰君安（香港） 李伟

　　事件描述：民生银行公告将通过定向增发融资近215 亿元人民币，以提升资本充足率。该行将在A 股市场上，向7 名特定投资者以每股4.57 人民币的价格共发行47 亿新股，其中5 名投资者为现有股东。

　　观点评论：1) 发行价格较A 股上次收市价格折让9.15%，与H 股上次收市价格相比折让18.41%，在短期内将对民生银行的H 股股价表现构成压力；2) 假设定向增发在2011 年第二季度完成，对2011 年和2012年的摊薄效应分别为8.09%和14.96%；3）由于此次发售的股份的锁定期限较长（3 年或5 年），同时现有股东如史玉柱、刘永好、卢志强和中国人寿积极参与认购，将有利于增强投资者对民生银行长期发展前景的信心；4）此次定向增发将使2011 年总资充足率提升1.5 个百分点到12%，有利于该行未来的业务扩张。

　　投资建议：我们将公司11-12 年每股盈利分别下调6.8%和13.9%至0.681 人民币和0.736 人民币，以反映此次增发所导致的摊薄效应，同时相应调低目标价至8.42 港币。但是基于该行较吸引的估值，我们仍维持其买入的投资评级。