四维图新：收购荷兰Mapscape 延伸产业链

中投证券 王鹏

　　收购延伸产业链：据了解，荷兰Mapscape公司具有丰富的导航系统软件研发和维护经验，是欧洲下一代导航数据标准格式NDS组织的主要成员以及相关技术研发的重要承担者，通过收购使公司延伸了产业链，从单纯的图商转变为软件解决方案提供商。同时我们认为公司暂无进军海外市场的计划。

　　收购有助于进军欧美高端车型市场：目前公司前装车载市场的客户以日系车型为主，而主要竞争对手高德软件则以欧美车型为主，2010年公司与阿尔派(连续多年在北美前装车载市场排名第一)签订了合作协议，意在加强对欧美车型的导航地图销售。Mapscape公司的主要客户包括奥迪、宝马、大众等全球顶级的汽车厂商，通过本次收购，有助于公司进军欧美高端车型市场。

　　新软件产业政策措施给力公司发展：12日国务院常务会议确定了六大措施进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展。其中“(三)继续实行对软件产品的增值税优惠政策”对于公司构成实质利好(07-09年公司增值税退税占净利润比例约20%)；而目前导航电子地图行业盗版、侵权现象比较严重，阻碍了行业的健康发展，损害了图商利益。“(五)严格落实软件和集成电路知识产权保护制度，依法打击各类侵权行为。”有助于减少导航电子地图行业盗版侵权现象。“(一)鼓励、支持企业跨地区重组并购，加强产业资源整合。”公司作为导航电子地图行业的“国家队”和绝对的领军企业，存在整合行业内企业的可能性。

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们上调公司2010-2012 EPS至0.58元、0.97元和1.28元，未来6-12个月目标价52元，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：主要竞争对手高德软件发展超预期；挤压公司在前装车载市场和GPS手机市场的空间。