谢庚：如何建立多层次资本市场

　　证监会市场监管部主任谢庚认为，场外公开市场要全国统一，受证监会监管；银行间市场实为“间接融资”

　　【财新网】(见习记者 郑斐)场外市场也应该是分层的，可以分为“公开市场”和“非公开市场”。公开市场应是全国统一的市场，并应纳入证监会监管体系，而非公开市场可由各地方进行探索。这是中国证监会市场监管部主任谢庚的“个人设想”。

　　近期，谢庚在一个大学讲座上，围绕如何构建多层次资本市场作了题为“中国资本市场发展思路选择”的报告。他表示，公开的场外市场主要功能定位在股权的登记、托管，分红、派息，一对一协议过户等。他同时认为，公开市场之所以可以成为全国统一的市场，只因现在的通讯和网络手段完全可以做到市场统一；非公开市场则可以是区域性的，由各地分散尝试。

　　谢庚首先简短回顾了中国资本市场发展20年来的各个阶段。他认为，1990年至1997年是中国资本市场发展的初级探索阶段，这一阶段主要表现为探索形式多样，市场极不规范；1998年至2005年是资本市场的规范期，市场对风险的关注度明显提高，政府加大整顿市场力度，从立法和制度上规避了大股东占用上市公司资金等问题；2005年至今，是资本市场的关键发展期，中国资本市场已经“形似”多层次市场结构。

　　但他表示，多层次市场要从“形似”到“神似”，关键在于内在制度的建设，重点是债券市场和场外市场的建设。

　　谢庚指出，中国债券市场发展严重滞后，根据直接融资大口径统计，美国债券融资与股权融资的比例是2:1，中国是1:1。中国债券市场的主要问题包括：国债仍仅仅承担平衡预算职能，不是公开市场操作工具，至今未形成基准收益率曲线；公司债市场不健全，发债多头管理；债券市场分割，交易所债券市场和银行间交易市场未打通。谢庚认为，银行间交易市场，接手方仍是银行，银行对风险管理要求高、不能发展多信用等级债券。银行间市场的债券融资，“名为直接融资，实为间接融资”。

　　同时，他认为，打通两个市场，核心是要培育和完善商业化的信用基础，逐渐形成多信用等级的统一的债券市场。这样才能使债券市场逐步“下移”，使债券市场的作用惠及中小企业。

　　对于场外市场，谢庚回顾了中国场外市场的发展和一些地方性质的探索，如号称“中原NASDAQ”的河南中小企业产权交易市场引起的混乱。

　　谢庚指出，场外市场的首要功能不能定位于“融资”，而应该是“提供股权流动渠道”和“价格发现”。通过发展场外市场，为不能进入交易所的公司提供一个股权流通的平台，为风险资本提供一个退出通道，同时，通过场外市场的价格发现，提高这些公司的财务信息“公信力”，为企业做股权抵押贷款等其他形式的融资提供评估依据。

　　他表示，场外市场的最终功能应该是“改变企业的融资环境”，最终实现发行和上市分离，企业在完成股票发行后可以选择去哪里上市，实现多层次、多元化安排。■