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交银国际:12月零售销售增速胜市场预期

发布时间:2011年01月21日 16:03 | 进入复兴论坛 | 来源:交银国际

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  交银国际 叶建中

  12 月零售销售增速胜市场预期。12 月的零售销售同比增速按月升0.4 个百分点至19.1%,较彭博预期高出0.4 个百分点。上月的零售销售增长主要由城镇零售增长带动,在09 年12 月基数高的背景下,12 月的增长相当强劲,相信主要是受惠节日消费气氛和收入上升。2010 年全年的零售销售增速则维持于18.4%。

  12 月的珠宝销售增速达47.7%,是所有产品类别中最高的。全国规模以上企业的零售总额增速按月上升2.3 个百分点至33%。其中服装、鞋履及配饰、家电以及化妆品等的零售增速均见显著回升。

  2010年第4季的收入增长加快。2010年第4季的城镇和农村收入增速分别上升至13.6%及24.1%。而12 月的个人所得税税收增长亦由11 月的26.8%攀升至28.2%。

  2011 年零售销售增速或超预期,主要由于国家推动新一轮最低工资标准上升,以及个人所得税评核改革有机会推进。北京已于2011年1月1日调高最低工资水平,江苏省亦将于2 月上调最低工资。我们认为这显示中央政府决心提高低收入人士的收入。此外,消息指个人所得税评核改革草案已提交至国务院,中央将把现有的9 级累进个人所得税率制度变更为5 至6 级制度,中低收入人士将最能受惠。零售业,尤其是产品针对大众市场的公司,应最能从以上两项政策中受惠。相反,制造业则受到打击,特别是对毛利率低、规模较小的公司。

  我们推荐利信达(738.HK)及百盛(3368.HK)。我们预计利信达于11 年的预测每股盈利增长将达43.8%,11 年至13 年的预测每股盈利复合增长率则达23.8%。盈利增长强劲,主要是由以下因素所带动﹕(1)每年25%-35%的营业额增长;(2)平均零售价增长5%-10%,支持稳健的毛利率;及(3) 行政费用比率下跌。利信达现时估值不高,11 年预测市盈率为12.8 倍(截至2012 年2 月止财政年度)。我们预计百盛于10 年至12 年的预测每股盈利复合增长率将达25%。百盛将受惠于城市化加速的进程,原因是45%的销售所得总额均来自中西部地区。预计未来两年的商品毛利率将有所改善。现时,地区性百货公司正在拓展至新地区市场,这将会增添经营方面的不明朗因素。然而,百盛在面对本土竞争对手方面拥有丰富经验,公司亦已建立起对供应商有很强议价能力、利润率高的全国性网络。

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