春节前后成加息敏感时间窗口

　　证券时报记者 朱凯

　　本周是春节前最后一个完整交易周，市场对于央行加息的担忧丝毫未减。

　　光大证券研究所副所长、首席经济学家潘向东表示，一个经济体很难较长时间维持在负利率水平，仅从翘尾因素的影响考虑，2011年上半年我国物价压力较大，预计利率上调的时间窗口将在上半年完成。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委预计，今年全年的物价上涨很可能超出市场预期，CPI涨幅或落在5.0%～6.0%之间。业内人士普遍认为，我国现阶段通胀受货币因素的影响较大，央行将通过上调存款准备金率、扩大公开市场对冲力度以及加息等手段，综合加以管理。

　　从公开市场的到期释放资金量来看，今年将呈现明显的前高后低态势。也就是说，在央票一、二级市场利率水平接近的情况下，央行可以通过3个月或6个月期限央票的动态调节，使一、二季度偏多的流动性滚动至后两个季度到期，达成全年基础货币投放的均衡有序。央行数据显示，今年四个季度的公开市场到期资金约分别为16300亿元、8190亿元、4090亿元和2050亿元。

　　不过，目前央行的公开市场手段却明显受到市场利率水平的制约。业内人士分析，央行上周之所以停发央票，主要原因正在于其发行利率远低于市场现券的收益率，导致二者利差倒挂。专家认为，解决之道唯有先加息，然后将各期限央票利率逐步上调到位，进而重新发挥公开市场操作的对冲与平衡效用。

　　从上周银行间市场资金价格大幅走高来看，央票的利差倒挂正愈演愈烈。作为农历春节前的最后一个完整交易周，本周的央票发行可能继续暂停。本周多达1700亿元的释放量如何“被对冲”，将成为悬挂于市场上方的“达摩克利斯之剑”。

　　历史数据也显示，央行上调准备金率并不意味着暂停加息。本阶段的两次加息分别出现在去年10月20日和12月26日，恰恰处于去年下半年三次密集上调准备金率的通道之中，两者时间间隔最短的仅有两周左右。而今年首次宣布上调准备金率出现在一周前的1月14日，市场对本周加息的担忧，恰似愁云一般挥之不去。