2010年四季度基金仓位仍处牛市水平

　　王艳伟

　　后市仍看中小盘个股

　　2010年四季度，A股市场跌宕起伏，考验着各基金经理精选个股和把握行业轮动机会的能力。已公布完毕的基金2010年四季报显示，基金业绩和仓位水平之间并无相关性。对于今年一季度市场，基金经理仍对优质中小盘个股的表现寄予厚望。

　　仓位高不等于业绩好

　　根据好买基金研究中心统计，纳入统计（2010年6月30日之前成立）的362只偏股型基金的平均仓位为83.25%，达到牛市水平，其中，206只股票型基金平均仓位为87.96%，156只标准混合型基金平均仓位为77.03%，分别比上季末提高了1.57和2.22个百分点。

　　但仓位高并不意味着业绩好。去年四季度，A股市场虽延续了三季度的上涨行情，主要股指都有不同幅度的上涨，但结构分化仍然严重，大盘股在2010年10月初上涨一波后便迅速回落，而中小盘股票的涨幅明显强于大盘股。同时，强周期行业表现也明显优于弱周期行业，这对基金经理的投资能力提出了很高要求。好买基金研究中心的研究数据显示，2010年四季度基金仓位与净值增长率的相关系数为0.17，无明显相关性，这也表明2010年四季度基金的业绩主要来源于选股而非择时，偏股型基金必须通过精选个股才能获得超额收益。

　　这从基金2010年四季报的数据也可见一斑。泰信优质生活基金2010年四季报显示，其季末仓位高达93.28%，但季度收益却只有2.48%，在普通股票型基金中排名居中。基金经理刘强、朱志权在季报中表示，由于周期类和弱周期类的资产配置相对不均衡，应对季度初市场风格急剧转换时较为被动，在部分新能源行业的重配也阶段性表现不理想，导致基金业绩在2010年四季度表现一般。

　　同样，季末股票仓位达90.12%的交银精选股票基金，2010年四季度还出现了亏损，与公司旗下其他基金业绩相差很大，而且也落后于业绩比较基准4.60%的增长率。基金经理李立在四季报中表示，该基金适度参与了周期性行业的反弹，但收益不明显。

　　事实上，由于从2010年初以来，中小盘股票走势一直强于大盘股，许多基金在中小盘股票上的配置过于集中，而错过了10月份以有色、煤炭为代表的周期股的强势上涨，随后部分基金开始顺应市场方向增持商品类股票，但高企的通胀数据和货币政策的收紧又令市场在11月份回调，一错再错，导致这些基金2010年四季度业绩表现落后。

　　根据好买基金研究中心统计的数据，去年四季度在市场热点从小盘股向大盘股转移的过程中，基金纷纷增持采掘业、机械设备仪表业、电子业、金属非金属业和信息技术业，而2010年四季度表现疲软的板块如批发零售贸易、金融保险、生物医药等行业个股则遭到基金一致减持。2010年四季度基金持有的前五大行业依次为机械设备仪表业、金融保险业、医药生物制品业、食品饮料业和金属非金属业，2010年三季末排名第五的批发和零售贸易业让位于金属非金属业。

　　在周期股上涨时保持冷静的基金则获得了不错的收益。金鹰行业优势在2010年四季度里获得18.62%的收益，基金经理彭培祥在季报中表示，在国庆后基金净值上涨落后于指数，但是并未盲目追涨，并适当减持了短期涨幅较大的周期类股票。

　　一季度仍看中小盘股

　　对于大多数基金逐渐增持周期性大盘股的做法，也有基金经理并不认同。光大保德信中小盘基金经理袁宏隆、李阳认为，去年12月以来在资金面进一步紧张的情况下，大多数基金、机构选择逐步减仓食品饮料、医药、消费、通讯、TMT，从而将部分资金配置到煤炭、建材、地产和银行等行业，而这些操作是基于为2011年寻求均衡配置的考虑。2011年是“十二五”规划的开局年，但通胀可能继续维持相对高位，货币市场资金面总体偏紧，难有反转行情，总体维持区间震荡行情，相对看好信息网络相关子行业，同时短期关注周期性行业跌出的短期机会。该基金在2010年四季度获得21.64%的净值增长率。

　　国投瑞银景气行业基金经理袁野认为，中小市值股票将在2011年出现走势分化。一些确实有业绩支撑的中小市值股票仍可能不断创出新高，而另外一些依赖短期题材和资金炒作的中小市值股票则将回归自身价值。一季度行业配置必须比过去更为均衡，关注商品价格上涨的受益者，力争通过自下而上的研究寻找价值低估的个股机会。

　　国泰中小盘基金经理张玮认为，就未来成长空间和股价估值相比而言，现阶段正是那些渐显国际竞争力企业的战略性底部买入机会，对高估值的中小市值品种将保持警惕，在其估值风险释放的过程中，逐步建仓其中优质中小盘成长股。就市值规模而言，估值不高兼具较好成长性的中盘股，仍是目前重点布局方向。

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