交银国际：利信达潜在上升空间57.4%

交银国际 刘立力

　　利信达 (738.HK)--电话会议纪要

　　管理层回顾公司最新运营情况：截止至2010 年12 月低，门店总数为760 间，已经超过全年门店增长至750 间的原定目标（财政年底截止于2 月底）。其中中国内地门店数量为744 间，香港16 间。9-12 月份 同店销售持续强劲，全年来看同店销售增长可达16-17％。下半年毛利率水平维持上半年增速，预计FY11 全年（财年截止于2011 年2 月底）毛利率水平增长约一个百分点。

　　管理层对公司未来展望：未来两年业务增长目标为每年25-30％，维持原开店目标。由于成本上涨等压力，毛利率上升幅度可能减慢，但仍有上涨空间，目标未来两年通过平均售价的提升，推动每年毛利率上升一个百分点。运营费用方面，现时销售与分销费用占总收入约35％，预计未来两年可维持现时水平，或有一个百分点的下降空间。现时行政费用占总收入约14％，预计未来两年收入增长将拉低行政费用占比至11-12％。

　　投资者：公司现时只有两个品牌，管理层认为通过现有品牌的门店扩张带来的增长是否能够持续，而未来是否有会有更多的品牌注入？

　　管理层：公司现时拥有莱尔斯丹和CnE 两个品牌，其中莱尔斯丹门店500 多间，CnE 门店250 间左右。通过对市场及竞争对手的观察，竞争能力强的品牌，门店数量即使达到1000-1500 间，还是有增长。我们认为公司现时门店数量还有很大的增长空间。此外，公司将在今年秋冬推出一个新品牌，品牌定位高端，售价较莱尔斯丹高10-15％。预计未来两年每年将会增开30-50 间新品牌门店。

　　投资者：公司对网络购物的看法？

　　管理层：公司已经在中国最大的网购平台淘宝开设官方旗舰店，为了避免网上销售与实体店销售产生不良竞争，网店主要售卖公司过季商品，帮助清理库存。现时公司网上销售额增长迅速，最新销售数据显示，公司淘宝官方旗舰店月销售额已从之前的40 万人民币增长至12 月底的100 万人民币。此外，公司未来将投入更多的资源开发及推广网店独有品牌，既增加网店品牌及实体品牌的差异化，又增加公司品牌组合的多样化。

　　维持买入评级，目标价HK$6.69 –门店数量的高速增长，产品组合提升带来的销售单价的提升，以及稳健的同店增长(SSSG)，将在未来几年为集团带来非常可观的收入增速， 我们维持对集团FY11F/12F/13F 每股盈利增速43.8%/20.9%/26.9%的预测，复合增长率23.8%。公司现时股价对应FY12F 市盈率12.9 倍，大幅低于同业水平。我们维持公司“买入”评级，目标价HK$6.69，对应FY12F 市盈率20 倍。

　　风险提示：扩张计划执行进度能否达到原定目标。