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顺网科技:迈出网络娱乐平台构建关键一步

发布时间:2011年01月31日 17:03 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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申银万国

  收购强化公司网吧娱乐平台垄断地位。新浩艺业务与顺网科技接近,同样基于网吧软件,取得广告收入和流量分成收入。其提供的软件主要包括:(1)网吧管理和计费软件Pubwin,覆盖网吧约4万家,市场份额约25%,排名第二;(2)网吧管理软件和娱乐平台:闪讯、信佑和Nova等有盘/无盘版本(与顺网科技网维大师功能相似),覆盖网吧约6.3万家,市场占份额30%,排名第二。收购前,顺网科技网维大师覆盖网吧约9.3万家,市场份额约50%,收购后,公司绝对垄断了网吧娱乐平台(市场份额80%,覆盖1.12亿网吧网民),并凭借优势提升网吧计费软件市场份额,从而进一步强化公司在网吧软件领域垄断地位。

  收购有助提升公司2011年净利润50%。新浩艺2010年收入1.12亿元,净利润1749万,分别同比增长12%和6%。由于补缴前期税收,公司10年披露净利润规模低于实际净利润水平(我们测算在2500万左右),根据我们预计,新浩艺11年净利润规模约3000万,相当于10年净利润70%,11年净利润50%。假设从10年2季度正式并表,考虑定向增发对股本摊薄不到5%,预计收购提升11年EPS 40%至1.39元,提升12年EPS 41%至2.20元。

  长期看,收购提升公司议价能力,并大幅提升拓展娱乐平台至个人电脑领域成功率。从收购价格看,对应11年PE 16倍,显著低于传媒/互联网行业11年40倍估值水平,略高于前期博瑞传播10倍PE收购游戏企业的价格。但本次收购对于公司长期发展战略意义重大,首先,公司市场份额大幅提升,显著提升公司的广告业务和流量分成业务议价能力;其次,计费软件与网吧娱乐平台整合,使精准营销成为可能;更关键的是,计费软件与娱乐平台的捆绑,使网吧网民有可能在网吧和家中,使用同一个娱乐账号,登陆同一个娱乐平台的可能性大幅提升,从而使公司在网吧领域的成功向个人电脑领域复制。

  转型中国特色Facebook第一步,上调评级至“买入”。收购后,预计顺网科技10、11、12年EPS分别为0.70、1.39、2.20元,复合增长率约60%,当前股价对应12年PE32倍,与传媒/互联网行业估值水平相当。我们认为,公司有机会复制Facebook盈利模式(基于平台的精准营销和虚拟/实体物品销售),从而获得10倍以上的成长机会,而收购新浩艺正是实现这一战略目标的第一步,根据我们对公司未来成长的预测,给予公司6个月目标价107元,隐含54%上涨空间,上调评级至“买入”评级。(详见我们1月31日发出的《顺网科技深度研究:与Facebook相仿的网络娱乐平台初现端倪》)。