瑞贝卡：转型成功 估值水平需提升

广发证券马涛

　　消费升级之下，发制品行业高景气度将持续。年-09年全球发制品复合增长率高达23.15%。在消费升级的大背景之下，时尚装饰的消费诉求将成为未来发制品的主导需求，也将成为发制品行业增长的最大增量。全球发制品行业未来五年的增速仍将保持20%以上。

　　公司战略清晰，已成为涉足发制品全产业链的行业龙头。公司是全球发制品行业规模最大的公司，是国内发制品业的绝对龙头，且已实现贴牌生产向自主品牌运营的跨越(除北美市场外均为自主品牌)。公司已由传统的制造企业转型为拥有品牌运营、掌控终端渠道的全产业链企业。

　　公司引领国内假发时尚，尽享假发市场高增长的盛宴。假发已由弥补缺陷的消费属性成功转型为时尚装饰品，公司作为行业龙头将尽享国内假发市场高增长的盛宴。国内收入11年、12年有望达到3-4亿元、8-10亿，15年国内收入有望达到30亿元。

　　公司转型已成功转型，估值水平需提升。预计公司10年、11年、12年EPS为0.28元、0.52元、0.74元。从估值角度而言，市场仍将公司视为传统制造企业。自主品牌运作的非洲、国内市场未来五年将超过北美成为收入占比最高的市场，立足长远将公司视为可选消费品更为适宜。发制品行业仍处于高增长期，处于龙头的瑞贝卡(增速高于行业)最为受益，国内的绝对垄断地位等优势都使得公司理应享受到较高的估值溢价，给予公司29倍PE，对应目标价15元，给予“买入”评级。

　　风险提示：国内市场消费增长低预期；公司在建项目投产进度低预期。