大富科技：业绩高增长 转型潜力足

国信证券 严平

　　收入增长47.3%，净利润增长79.7%，分配方案10派12.3元。10年公司实现收入8.63亿元，同比增长47.3%，实现净利润2.51亿元，EPS1.57元，同比增长79.7%，超出先前预期10%左右，主要因4Q执行TD四期订单，单季EPS达0.55元。10年利润分配预案为：每10股派现金12.3元(含税)。

　　受益华为增长及TD四期建设，但客户结构亦存风险。主要客户快速增长及自身份额大幅提升是公司10年业绩表现突出的主因。10年来自华为的收入占公司总营收70.2%(09年68%)。华为10年收入增长20%至270亿美元左右，在五大主设备商中最为出色。公司在华为射频器件中的份额迅速提升至40%左右，已与凡谷比重大致相当，4Q更是在TD四期中获得较高份额。另子公司安徽大富机电获得政府补助2800万元，对净利润贡献幅度约10%。但公司客户结构较集中，且在华为份额的继续提升将有一定难度。

　　2011年市场整体向好，未来看点在于业务延伸及外延扩张。我们预计：尽管2011年运营商投资整体持平，但若3G用户发展目标实现，年底或明年初将有补网需求。此外，华为在国际市场的表现亦值得期待。我们认为公司未来的主要看点在于围绕射频器件实施的业务延伸(相关结构件)，以及实施外延扩张(上市募资近20亿元，超募资金剩余8.6亿元)，转型潜力充分。

　　估值较为充分，维持“谨慎推荐”评级。我们调整公司11、12年的盈利预测为：EPS2.07、2.59元，主要考虑了射频器件增速放缓、毛利率高位回落、实施外延扩张投资收益增长等因素，在公司公布新的转型举措后再做调整。目前股价对应11、12年PE为33、26倍，处于行业较高水平。参照武汉凡谷(10多亿元收入、73亿市值，11年23倍估值)，我们认为公司目前估值较为充分，后续扩张举措尚有待跟踪，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：主要客户增长放缓；业务转型进程不及预期；中小股票估值系统性风险。