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伊利股份:奶粉高端化推升盈利提升

发布时间:2011年02月10日 08:52 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报-中证网中国证券报 官方微博 var tblog_skin=6;//设置模板 var tblog_channel=31;//设置suda统计参数

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国金证券陈钢

  投资逻辑:

  奶粉业务有望持续高速增长,成为业绩增长新亮点。近年来公司积极布局高端奶粉,高端奶粉成长迅速。我们认为,公司的高端奶粉还远未达到发展的天花板,随着公司高端奶粉品牌美誉度的提升,高端奶粉的市场份额仍将保持增长,盈利能力也有望得到改观,成为公司业绩增长的主要亮点。

  液态奶费用率将呈回落态势,从而带来净利率显著回升。“三聚氢胺”带来的危机引发公司销售管理费用的迅速增长,而随着事件的平息,公司的市场地位仍然保持寡头态势,我们认为,公司在渡过危机后销售管理费用率会逐渐下降到正常通道,由于公司的净利率很低-----只有2%左右,因此,销售管理费用率的下降将会对净利率产生明显的拉升作用,增厚公司业绩。

  投资建议:

  我们认为伊利股份业绩持续趋好,产品结构和整体费用双优化的趋势下将有望展现较大的业绩弹性。同类型公司的上市将有望成为公司股价的短期催化剂。

  估值:

  考虑到公司较大的盈利弹性,我们给予公司未来6-12个月51元目标价位,相当于30x12PE,维持“买入”评级。我们预计:2010-2012年公司收入为297、353、406亿元,同比增长22.2%、18.7%、15.1%,净利润为7.24、10.83、13.57亿元,同比增长11.74%、49.61%、25.36%。以应EPS为0.905、1.354、1.702元。(考虑惠商投资股权转让带来的投资收益2.18亿元,大致增厚11年每股EPS0.23,增厚后11年每股EPS为1.584元)。

  风险:

  重规模不重利润的发展思路可能导致利润释放节奏不达预期。