让利率工具再飞一会儿

　　周艳

　　为应对通胀，央行迄今已密集推出多项货币紧缩措施。纵观国内外近期的经济形势，货币政策收紧的步伐不会停止。

　　春节后上班第一天，央行即启动利率工具，市场一片哗然。尽管市场对加息早有预期，但该时点的选择仍令市场叹为观止。本次加息的主要内容包括活期存款利率首度小幅上升；1年期存款利率和贷款利率分别提高25基点；3年期及5年期存款利率分别提高35基点和45基点；3至5年期贷款及5年以上贷款分别提高23基点和20基点。从定期存款利率上调幅度在长端和短端均高于同期限的贷款利率看，央行遏制存款活期化趋势的意图明显，同时避免仅上调存款利率挤压净息差的情况，有助于稳定银行体系的流动性，也体现出央行反通胀的决心。

　　2010年以来，央行已连续3次加息、6次提高准备金率，仅今年一季度，央行已启动准备金率和利率两项工具，表明货币政策从适度宽松转向稳健操作的步伐在明显加快。春节开局，人民币对美元中间价最高达6.5849，创汇改以来新高，人民币升值幅度超过3%，汇率双向波动已难掩升值步伐。同时，央行密集召开信贷形势座谈会，严控商业银行信贷投放规模。此外，去年9月份以来，政府连续出台楼市多项调控举措，如新“国八条”和房地产税试点等。以上各项措施全面叠加，政策紧缩的力度和密度已经不亚于2007年下半年。

　　在2010年GDP增长超过10%、CPI在去年11月份已经突破5%的背景下，市场对政策收紧的预期已十分强烈，政策早出市场早稳。央行的此次加息表明了政策的坚决程度，也暗示即将公布的1月份CPI数据可能会相当给力。不过，最新数据显示，工业环比增速持续回调，狭义货币供应量（M1）环比增速开始下降，采购经理人指数（PMI）已连续两月回落，这些迹象表明当前的经济增长动力与2007年经济全盛时期相比有一定差距。从外部环境看，自第二轮量化宽松政策实施以来，美国经济前景出现的明显改善，正逐步加大美联储重新评估此项计划的必要性。尽管流动性宽裕仍在支撑国际大宗商品高位运行，外松内紧的政策环境也在吸引资金的进一步流入，但考虑到国内经济增长的动能和外部环境的变化，可能令货币政策对国内经济增长的紧缩效果加速出现。

　　即便如此，未来货币政策的紧缩仍可预见。央行将集中关注银行信贷投放规模，这是遏制通胀的重要工具之一；考虑到春节后因现金回流，以及2至3月份超过1万亿元的巨额到期央票等因素，继续提高存款准备金率的必要性增强；由于加息拓宽了央票发行利率的上行空间，本周四央行在暂停三周后重启公开市场操作，未来公开市场操作力度有望加大。

　　尽管连续的加息尚未改变“负利率”的现实，但对大多数有余钱的老百姓来说，在“房民不易、股民难当、基民不做、期民无期”的背景下，按一年以下的期限将资金存在银行，可能还是最为安全、收益相对较大的理财手段。

　　（作者供职于交通银行金融市场部）

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