北新建材（000786）公司估值偏低

　　招商证券王晶晶

　　公司股票目前估值仅为2011年13倍，我们相信已部分反映地产调控的负面影响，而未来五年行业仍处在增长期并且公司市场占有率能继续提升，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价17.6-19.6元。

　　问题石膏板事件正面推进。2011年1月31日，CPSC（美国消费产品安全委员会）称，对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查，认定其死因与石膏板产品质量没有关系，从而消除了消费者的疑虑。

　　石膏板行业周期性弱于地产，而公司的集中度仍在提升中。2010年石膏板全年产量18.5亿平米，增速21%。从增速看，石膏板需求周期性弱于地产。公司已达到10万平米的产能规模，市场担心公司的市场占有率已经较大，难以提升。

　　事实上，借助与优势电厂合作的布局优势和龙牌泰山品牌优势，我们预计公司的市占率正逐步从2009年的32%提升至35%，未来目标在50%以上，有助于话语权的提升。

　　估值偏低，价值投资良好标的。基于市场空间和公司竞争优势的判断，我们认为公司能较长时间维持一个20%-30%的增长，石膏板节能、固废利用的特点应当在“十二五”中得到体现。问题石膏事件将逐步淡去；假设诉讼费用占比收入1%，假设10亿元的搬迁补贴有一半左右现金会影响财务费用；预测 2010-2012年EPS分别为0.71、0.98、1.27元。目前2011年估值在13倍左右，已部分反应地产调控的影响，可作为价值投资的合适标的。给予2011年18-20倍的目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价17.6-19.6元。