比值恢复限制铜价上涨空间

　　近段，沪伦比值得到一定恢复。市场普遍认为是沪铜的补涨，内外反套较为积极，但是若分析伦铜各个地区的库存变化，再结合储在中国保税区的精铜外流，似乎沪铜的大幅增仓、期价连续收阳，并不是单纯的补涨那么简单。

　　笔者注意到，从上年12月15日东亚地区主要伦铜仓库一起增加库存之后，截至周五，伦铜总库存增加45825吨，而伦铜釜山仓库增加24350吨，光阳仓库增加4850吨，仁川仓库增加4225吨，新加坡仓库增加4250吨，这几个仓库共增加37675吨，是总库存增加量的82.2%，这种情况少见，通常情况下东亚地区的仓库是向中国流的。而近期有消息称，上海保税区的精铜也有大量外流，这和东亚地区库存增加是一致的。沪伦比值长期处在进口大幅亏损状态下，亚洲的贸易升水也很疲软，说明中国的买盘不积极，而此时要想抛货的话，选择沪铜肯定不适合，伦铜则成为最佳选择。但是整个市场结构并不理想。

　　首先，沪铜从9月初开始增加库存，12月中旬已经达到12万吨的高位，而当时伦铜注销仓单已经回到2万以下，这是年内的低点，且增加缓慢，同时期价正面临9000美元新高的冲突，一旦库存大幅增加势必给期价造成压力。截至上周末，沪铜库存增加到144197吨，伦铜库存已经回到396725吨，注销仓单量在1万以下，显示短期内库存将继续增加，这使得近期铜价一直处在库存的压制下，特别是在欧美地区流出量下降的情况下，亚洲地区大幅增加，能充分表明国际需求市场的疲软。　　其次， 库存增加必然给现货升贴水带来压力，国内现货至9月后多数时间处在贴水状态。伦铜现货升贴水至去年2月后整体随着库存的减少而上升，11月初曾有快速拉升，主要是由于期价调整而现货保持稳定所致，但是12月中旬又随库存的增加而下滑，目前维持在升水10美元左右的相对低位，有利于多头移仓，但对铜价的支撑有限。

　　最后，伦铜结构上最大的弱势是持仓没能持续增加，并且有继续减少之势，期价在9700美元附近振荡时资金选择了结离场，曾带动期价有向9000美元调整的趋势，但沪铜在70000元附近资金的进入，加上现货下游的逢低买入，从而止住了铜价的下跌趋势，转而在资金快速进入的带动下冲击历史新高，但此时伦铜资金并没有积极进入，即便铜价之后创出万点大关，也是被动跟随，这就是春节期间伦铜表现平庸的原因。

　　综上，目前的市场仍处在偏弱的格局中，沪铜上活跃的资金依旧是推动期价维持高位的主要动力。对于铜价中长期走势，笔者有如下观点：

　　第一，商品市场目前处在强势之中，铜将维持易涨难跌的强势格局。

　　第二，伦铜缺少资金的进入，限制其上涨空间。

　　同时，笔者通过沪伦比值与中国进口量的对比，发现很少在进口疲软的情况下，沪伦比值会高于进口平衡时比值的，例如2010年这一比值高于平衡点时在1月、2月、5至7月，对应的这几个月中国采购比较活跃，而其他月份都处在进口大幅亏损的状况下。而如今国内的采购仍然没有启动的情况下，沪伦比值想超过平衡点的可能性也小，加上人民币兑美元仍在升值的趋势中，进口的平衡点会下调。由此笔者判断，沪强伦弱格局继续维持的时间不会很长，若伦铜没有资金重新进入，铜价的上涨空间将被限制500美元以内。

　　第三，铜价调整的风险来自中国进一步紧缩流动性，同时消费旺季中进口量依旧没能好转，以及随着欧元区CPI接近2.0%的控制目标，市场对欧洲央行升息预期会随之攀升，从而引发对全球宽松政策退出的担忧，促使铜价出现一波真正的调整。

　　(作者单位：安粮期货)