CPI微调之后

　　彭浩

　　本周二国家统计局公布的1月CPI数据再度印证了市场传言的“准确性”，而4.9%的涨幅也引来了更多的讨论——不单是因为低于此前的市场预期，更有CPI权数构成的调整：居住提高4.22个百分点，食品等权重相应降低。尽管统计局称权数调整后，与之前权重计算的数据差距较小，但现今的经济环境下进行如此调整，实在是很值得探讨一番。

　　首先，国内的通货膨胀已成定局，而国际通胀态势也越加严重，进入2011年，全球似乎正在面临一场食品危机，韩国白菜价格回升、印尼辣椒比牛肉还贵、俄罗斯土豆价格高涨等新闻不断见诸媒体，自然灾害、流动性继续过剩局面下的投机炒作、跨国粮商囤粮等等，共同推高了食品价格，由于自然因素的无法控制，欧美国家在经济未确认复苏的情况下不会大量回收流动性，意味着大宗商品价格一段时间内还将维持在高位，甚至继续上涨。如此情况下，降低食品价格的权重，一定程度上将减少其对于CPI的影响。

　　其次，虽然目前物价特别是生活必需的食品价格涨幅很大，但整体的物价水平状况仍然需要CPI作为指标和参考，货币政策是否调整以及如何调整很大程度上有赖于这个指标，这也作用着后续的通胀预期以及加息预期，维持CPI的平稳，尤其在食品价格大涨的情况下维持CPI的相对平稳，将有助于稳定通胀预期，减少由于高通胀预期带来的抢购等行为引发的进一步通胀恶化，有益于缓解政策调控的压力。

　　再次，权重调整后的CPI对居住类价格会更加敏感，而此类价格在连续的地产调控政策下暂时趋于和缓，在权重提高而价格能够稳住或者小幅上涨的情况下，同样也达到了平稳总体物价指数的目的。当然，随着房产税等政策的不断落实，房产持有人的持有成本提高会部分转嫁到租金上，引起居住类价格新的上涨，这将如何控制，又会成为一个问题。

　　从以上分析来看，虽然CPI构成因素的后续价格还将上涨，但在权重调整后，当前最为主要的涨价因素影响有所减弱，然而数字上的低于预期并不证明通胀得到了有效控制，政策调控的任务仍然艰巨，而货币政策继续收缩银根的态势也不会改变。春节期间加息后，短期内继续动用利率工具的可能性减小，而控信贷和收流动性则仍是主流基调，周五央行就再度上调存款准备金率。事实上，近期央行对部分中小商业银行实行了差别存款准备金率，逐步反映出差别准备金动态调整进程正在加快，针对不同存款类机构的信贷投放状况有目的性地进行控制。不论如何，政策的效果需要由数据来表现，从这个意义上讲，不论调整与否，1月的CPI低于市场预期应该算是一个良好的开始了。

　　（作者供职于富滇银行金融市场部）

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