顺络电子：具成长潜力的被动元件领先厂商

国信证券 段迎晟

　　收入继续保持增长，毛利率持续提高，净利润保持较高增速。

　　公司2010年实现收入4.49亿元，同比增长37.77%；公司盈利能力进一步加强，毛利率由09年的41.68%提高到45.50%；公司的三项期间费用率略有上升，由09年的18.22%增加到10年的19.55%；公司2010年归属于母公司股东净利润为9584万，同比增长55.96%，公司业绩良好。

　　成功消化成本上升和费用增加的影响，未来将有所缓解。

　　公司成本受银价上涨有一定影响；由于短期借款大量增加，财务费用有所增加；另外，公司的人工数量增加、单位人工成本增加以及股权激励费用均导致管理费用的增加；而公司出口产品比例约占52%，人民币升值也会降低产品价格并且造成直接的汇兑损失；公司在成本和费用不利的情况下仍然取得了较好的经营业绩。

　　随着公司产品结构调整，募集资金到位，成本压力和财务费用将有所缓解。

　　新产品陆续放量，多个市场实现突破，公司成长潜力较高。

　　公司在传统的叠层电感和电阻类产品保持增长的基础上，绕线电阻将从2011年起集中放量，而且产品将集中在较高端的绕线功率电感，LTCC和钽电容也已经实现初步的突破；此外，公司10年在照明、汽车电子、工业控制、医疗器械、游戏机等市场领域实现较大突破；区域上，也在台湾地区实现突破。

　　新兴产品、新的应用领域、以及新的地区逐步突破，公司未来成长潜力较高。

　　风险提示：

　　存在公司新产品如钽电容、LTCC等市场拓展慢于预期的风险；另外，如果银价上涨和人民币升值持续，对公司业绩有一定影响。

　　公司成长性良好，给予“推荐”评级。

　　预计公司2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.28元和1.93元，对应的市盈率分别为30倍、20倍和13倍，基于公司的成长性，给予“推荐”评级。