人福医药：股权激励彰显未来发展信心

湘财证券 陈国俊

　　股权激励规模大，覆盖范围广，保证激励效果。本次股权激励预计授予股票2300万股，占公司已发行总股本的4.88%，按照当前股价计算市值为5.38亿元，股权激励的规模在2011年以来公布的上市公司股权激励草案中名列前茅。而且本次股权激励覆盖8名高管和65名公司和子公司的核心技术和业务人员，激励的范围较广。考虑人福医药是一家控股型企业，子公司的经营状况直接决定了公司的业绩，因此将股权激励的范围延伸至子公司核心人员是十分有必要的，加之股权激励的规模较大，有利于调动公司内部的积极性，激励效果具有保证。随着股权激励的落实，公司有望建立一套贯穿上下的激励机制和薪酬体系，推动公司业绩的持续增长。

　　股票授予价格和股票解锁的业绩考核条件较高，彰显公司未来发展信心。本次股权激励授予价格为20.07元，为公告前20日交易均价的90%，折扣率不高；股票解锁的业绩考核条件为2011-2013年公司归属于母公司净利润分别不低于2.70、3.25和3.90亿元，且以扣除非经常性损益的净利润与不扣除非经常性损益的净利润二者孰低者作为计算依据，那么相对2009年1.11亿元的基数，至少分别增长143%、193%和251%，业绩考核条件设置较高。从这两方面来看，公司管理层对公司未来发展充满信心。

　　股权激励调动管理层积极性，未来高成长明确。公司目前正处于实施“以麻醉药为核心，计生药、安全套等多元化发展的医药产业格局”战略的关键时期，除宜昌人福的麻醉药业务保持持续高景气外，公司急需寻找的业绩的第二支点。本次股权激励将充分调动公司管理层以及核心人员的积极性，考虑到葛店人福的计生药、人福普克的制剂出口等均具有良好的发展前景，在公司上下的共同努力，有望成为又一个“宜昌人福”，成为公司高成长的新引擎。

　　盈利预测及投资评级：

　　假设股票授予日股价与当前股价一致，那么股权激励成本约为7682万元，将在三年内按比例摊销入管理费用；按照华夏学院的转让收益计入2011年业绩计算，我们修正了人福医药的盈利预测，按照股权激励之后的股本摊薄，预计人福医药2010-2012年EPS分别为0.46元、0.69元和0.88元。随着非医药业务的退出，公司以麻醉药为核心的医药业务的高增长性得以凸显，而股权激励从公司内部层面为高成长保驾护航，公司未来成长性进一步明确，故我们维持给予人福医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价为31元。

　　风险提示：股权激励草案未获准；麻醉药的营销风险。