国元香港：玖龙纸业未来产能大量释放

国元证券（香港） 毛力

　　玖龙纸业（2689.HK）-未来产能大量释放 资本支出仍然较多

　　营业收入大幅上升，但毛利率和净利率有所下跌：2011 年财年上半年（2010年7 月1 日至2010 年12 月31 日），公司实现营业收入126.15 亿元，同比增长45%；实现毛利润22.75 亿元，同比增长23.7%，但毛利率为18%，较去年同期下降3.1 个百分点；归属于母公司权益持有人应占利润为12.67亿元，同比增长22.18%，净利率为10.3%，较去年同期下跌1.9%。每股收益为0.27 元，公司建议派发每股中期股息人民币2 分。

　　亚洲最大的箱板原纸生产商：集团主要生产多样化的包装纸板产品，包括牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，设有多条生产线。目前，集团设计产能已达到952 万吨，包括2010 年12 月投产的太仓基地29 号纸机及30 号纸机，设计产能分别为40 万吨卡纸及30万吨低克重高强瓦楞芯纸，令集团产能规模于本期间再增加8%。

　　积极调整产品组合，提高盈利能力：为实现产品多元化和高端化，集团积极调整产能组合，包括提高盈利能力较强的产品（如灰底白板纸、轻涂牛卡纸、白卡纸及环保型文化用纸等）的比例，不但提升集团的盈利能力，还有助于公司增加抗风险的能力。

　　目标成为全球最大的造纸企业：集团目前在东莞、太仓、重庆、天津及乐山各基地均有扩产及改造计划，以扩大产能和拓展市场份额。2010 年底，公司的40 万吨的牛卡纸及30 万吨的低克重高强瓦楞芯纸的新建项目已经在太仓建设完成投产。 2011 年底前，集团还有318 万吨的改造和新建项目陆续投产，主要有环保型文化用纸，涂布灰底白板纸、再生牛卡纸以及轻涂牛卡纸等。2012 年6 月底前，集团在重庆和泉州的新建项目也将投产，分别为55 万吨的涂布灰底白板纸、35 万吨的牛卡纸和30 万吨的再生牛卡纸。截止2012 年，公司总产能将达到1390 万吨。

　　　未来展望：从资本开支来看，集团2011 财年下半年资本开支为40 亿元，2012 财年为36 亿元，2013 财年为20 亿元。从2013 年起，公司的产能布局将基本结束，顺利进入收获期。