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长航油运:业绩逊预期 行业低谷难以走出

发布时间:2011年03月04日 15:15 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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中金公司 杨鑫 聂迪中

  2010年业绩低于预期:

  2010年实现净利润仅883万元,对应每股收益0.005元,低于我们0.09元和市场0.13元的一致预期。全年净资产收益率仅0.2%。

  正面:

  利润分配方案突现管理层维护股价的强烈意愿:公司拟每10股送0.9股,以资本公积每10股转增7.1股,同时每10股派发现金红利0.1元。现金分红派息率高达182%。公司的增发价下限是5.63元,目前股价仅高于下限大约13%。

  负面:

  下半年业绩大幅下滑,油轮运价下探:下半年市场平均的VLCC期租水平只有2.3万美元/天,显著低于上半年的6.1万美元/天。

  而公司业绩从上半年的盈利1.15亿元大幅下跌至下半年的亏损1.07亿元。

  四季度单季度亏损1亿元,财务费用激增,赢利能力弱于同行。

  四季度净利润在年内首次出现亏损,主要是财务费用环比三季度增加了1.2亿元。我们判断资本化利息减少和售后租回融资成本增加是主要原因。由于财务成本高,估算公司VLCC大约3万美元/天才能保本,高于中海发展和招商轮船月2.5万美元的保本点。

  发展趋势:

  我们认为供求关系不支持油轮周期在2011-2012年走出底部:我们预计2011、2012年需求增长2.7%、3.1%,运力增长4.9%、4.6%。

  从需求上看,过去20年全球油运需求增速对世界GDP增速的弹性仅1.3:1,远小于干散货1.5:1和集运3.0:1。发达国家进口占全球石油贸易70%,而中国只占10%。发达国家油运需求低增长成为常态,而中国油品进口的高增速对全球油运需求的提振有限。

  但短期内油轮运价走势的不确定性加强,虽然从季节性上看二季度是传统淡季,但如果中东局势继续紧张战争预期使欧美加紧储油的话,油轮运价也可能短期走高。

  估值与建议:

  由于油轮运价差于预期,我们将2011、2012年盈利预测从0.09、0.20元下调至0.04、0.11元。目前我们对2011年VLCC和MR的TCE水平假设是3.6万和1.3万美元/天,与2010年大致相当。今年前2个月的VLCC和MR的市场运价分别比2010年均值低31%和7%,因此我们目前的盈利预测仍存在下调空间。

  我们继续维持“中性”评级,短期内股价面临业绩压力。但若中东局势持续恶化助推油轮运价的话,可能带来交易机会。