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江铃汽车:受汽车产业政策影响小

发布时间:2011年03月04日 15:16 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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东兴证券 银国宏

  事件:

  江铃汽车3月3日公布了2011年2月产销量数据,数据显示:2011年2月产量为13258辆,同比增长了11.7%,共销售汽车12585辆,同比增长了32.7%。

  观点:

  1.2月销量同比增32.7%,预计1季度销量增35%,行业领先。根据公司公告,2011年2月江铃汽车销量延续了1月的火爆行情,共销售12585辆汽车,同比大增32.7% (1月销量为20966辆,同比增速为39.6%)。其中2月份福特商用车销量为3409辆,同比增长了20.7%,江陵轻卡销量为4802辆,同比大增51.7%,增幅最大,江陵宝典及驭胜SUV销量为4374辆,同比增长了25%。我们预计2011年1季度,江陵汽车的汽车销量为5.57万辆,同比增速约为35%。

  2.产品以MPV、SUV及卡车为主,受汽车产业不利政策影响小。江铃汽车在2011年汽车行业整体销量增速减缓的氛围下,1-2月销量增速连续2个月保持在32%以上,这与公司的产品结构有很大关系。目前,公司旗下产品有“全顺”汽车、“凯运”轻卡、“宝典”皮卡、“宝威”多功能越野车,引领中国轻客市场“轿车化、安全化、柴油化、环保化”新主流,使江铃在中国高档轻客领域处于绝对领先地位。

  3.2010年销量增56%,营业利润大增65%。根据公司2010年业绩快报,2010年度公司共销售了17.9万辆整车,比2009年增长56%,包括5.2万辆福特品牌商用车,6.6万辆JMC品牌卡车,6万辆JMC品牌皮卡及SUV,同比分别增长57.5%、43.4%和71.4%。

  2010年度营业利润为20.4亿元,同比增长65%,主要原因为行业增长和市场份额提升带来的销量大幅增长。

  目前来看,国内MPV、轻卡及SUV市场销量明显好于轿车,因此我们判断鉴于公司具有“抗政策”性的产品结构,因此2011年公司的销量增速将至少为25%,强于我们对汽车市场整体销量增速的预测值16%。

  4.江陵品牌走向世界,出口业务锦上添花。江铃汽车是中国轻型柴油商用车最大出口商,并被商务部和国家发改委认定为“国家整车出口基地”,江铃品牌成为商务部重点支持的两家商用车出口品牌之一。江铃汽车出口市场增至80多个国家和地区, 2009年,江西江铃汽车进出口公司与古巴内务部下属的COMEXIM公司签署合同,向古巴出口皮卡、面包车近600台及相关配件,出口总金额达1000多万美元。2010年,福特指定江铃汽车为福特越南V348CKD散件独家供货商,出口越南的V348大约是每年1000台左右。为了做大出口业务,江铃汽车集团专门成立了江西江铃进出口有限责任公司负责出口业务,2009年江陵汽车出口整车7104辆,出口金额8527万美元,预计2010年出口额会超过1.5亿美元,占公司营业收入的比例约为6.25%。

  结论:

  总之,我们认为在2011年汽车行业整体增速下滑的情况下,江铃汽车的产品结构以MPV、SUV及卡车为主,具有“抗政策”性,受汽车产业不利政策影响小,并且公司盈利能力强,2011年1-2月销量增速都维持在32%以上,公司我们预计江铃汽车1季度销量增速会在35%以上。随着公司市场占有率的不断上升以及金融危机后出口业务的进一步恢复,2011年公司主营收入增速将至少为20%。基于以上考虑,我们预计公司10-12年EPS分别为1.98元、2.58元和2.95元,当前股价对应11-13年PE分别为14倍、11倍和10倍,低于汽车及零配件行业平均PE,公司股价被低估。我们认为公司未来12个月的目标价为38元,维持之前的“推荐”评级。

  风险提示:

  (1)市场不景气导致汽车销量增速低于预期;(2)人民币升值幅度加大影响公司出口业务。