流动性宽裕未必带来更多政策紧缩

　　周艳

　　尽管流动性持续宽裕的格局给我国当前应对通胀带来一定的难度，但在经济增长动能呈现趋缓迹象的背景下，是否需要出台进一步的货币紧缩措施还有待经济数据的确认。

　　最近一段时间，境外资金的流入保持强劲的大幅增长态势。最新数据显示，1月份我国新增外汇占款5016亿元，较去年12月份环比增长了24%。新增外汇占款已经连续两个月大幅增长，导致央行被动投放大量基础货币。1月份，贸易顺差为64.5亿美元，实际利用外资额（FDI）为100亿美元，新增外汇占款中扣除这两项，得到非金融性结汇高达3931亿元，环比增长近76%，与去年10月份的高点相比增加了1069亿元，这与其他部分新兴经济体的资金逆流形成较大的反差。

　　上周，央行在公开市场上发行了10亿元3月期央票，进行400亿元的91天期正回购操作。其中，3月央票的发行价格基本持平，参考收益率微涨0.72个基点至2.6314%；91天正回购操作中标利率稳定在2.63%，央行公开市场实现资金净投放1030亿元。迄今，央行已连续16周实现资金净投放，累计规模达到11550亿元。当前，在人民币快速升值、紧缩预期不断强化、经济景气度较好、外部资金避险需求等多种因素的触动下，短期内外部资金仍将保持净流入态势。这预示着我国流动性充实的局面仍将持续。此外，3月公开市场到期资金量高达6870亿元，在公开市场操作难以加大力度的情况下，上调法定存款准备金率以回收流动性或成为常态。

　　一般说来，新增外汇占款位于高位时，我国经济增长的动能也较强。上周发布的《中华人民共和国2010年国民经济和社会发展统计公报》显示，2010年，我国国内生产总值（GDP）接近40万亿元，比上年增长10.3%，GDP增速明显快于世界上其他主要国家或地区。全球金融危机之后，我国新增外汇占款持续居于高位，经济增速重新回到两位数的增长轨道。从全球范围来看，经济二次探底的担忧仍然存在，美日韩上演军事演习，中东、北非动乱还在持续，亚非皆不宁，欧美岂可独善？欧债危机此起彼伏，美国经济的复苏苦于居高不下的失业率，去年第四季度GDP 季环比折年率下修至2.8%。反观国内经济，似乎风景这边独好。

　　但多项先行指标显示，我国经济增长已经呈现放缓迹象。2月份采购经理人指数（PMI）数据环比下降0.7个百分点至52.2%，连续第三个月出现下降，显示经济增速面临回落趋势；狭义货币供应量（M1）反映居民和企业资金松紧变化，是经济景气度的先行指标，该数据1月份大幅下降至13.6%，环比下降7.6个百分点，反映企业经营活跃度的大幅降低。此外，原油价格大幅攀升，纽约油价上周破百，而中国作为全球第二大能源消费国，国内石油需求的52％靠进口。高油价时代的到来，无疑会让我国经济增长的动能受阻。

　　进入2011年，美国经济出现改善迹象。尽管通胀预期依然较低，但如果全球大宗商品价格上涨的状况持续下去，可能导致美国经济放缓、通胀预期上升。为此，伯南克上周表示，美联储准备采取措施应对通胀风险。欧洲方面，欧债危机担忧虽未能解除，但2月PMI 初值再创新高至59%，企业景气指标稳定向上，各信心指数也开始回升，欧洲经济的复苏看来可期。不过，由于欧洲更担心通胀风险，因此在加息方面，欧洲央行的动作可能较美国为快。

　　回看国内，央行虽要有效管理流动性以保持物价稳定，但通胀高企和增长放缓的组合将使得货币政策的取向左右为难。中央政府近期表示，我国已经将“十二五”期间的年经济增速目标确定为7％。防范经济过快增长带来的通胀压力，防止货币政策的过度紧缩带来宏观经济的“硬着陆”，可能是政府当前面临的重要抉择，加之外部环境开始悄然发生变化。因此，我们预计，央行将密切关注未来的通胀指标和先行指标，以确定是否加大货币紧缩力度。

　　（作者供职于交通银行金融市场部）