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申万香港:比亚迪2010年ASP或低于预期

发布时间:2011年03月07日 16:16 | 进入复兴论坛 | 来源:申银万国

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申银万国(香港)

  比亚迪2010 年的初始销售目标为 800,000 辆,随后年中调整为 600,000辆,然而公司最终仅完成约 520,000 辆的销量。为了达到预定目标我们相信公司在过去可能做了以下三件事:

  1, 激进地扩张销售网络,经销商从 2009 年初的约 600 家增加至了 2010 年的约 1,200 家;

  2, 提供高于行业及合资品牌(~4%)的返点,约 8-10%;

  3, 积极地向经销商压货,通常行业的正常库存系数在 1.2 左右,我们预计在 2010 年部分比亚迪的经销商的库存系数达到了 2.0 甚至更高。

  通过对渠道的草根调研,我们发现先前可能对公司 2010 年的 ASP 估计过于乐观了。为了促进销量以及完成任务从而获得厂家的返点,经销商可能已经降低了终端销售价格并从厂家获得一定的补贴,也就是说在公司正式宣布降价之前早已出现了变相的降价(保守的估计在部分车型上可能达到 5%)。因此,我们调低 2010ASP 预测 2.52%从先前的人民币 43,988 元到人民币 42,905 元。

  变相降价为公司带来的额外成本将增加销售及渠道费用,我们调高 2010 年的销售及渠道费用 20.1%从先前的人民币 20 亿元到人民币 24 亿元。

  市场存在高估了 2010 年的 ASP 以及低估了销售及渠道费用的可能性,我们分别调低 2010 及 2011 年的每股收益 23.%和 14.2%从先前的人民币 1.45 元及 1.77 元下调至人民币 1.17 元及人民币 1.55 元,并下调目标价至港币29.1。