铜价三月难有表现

　　蒋东林 李兴乾

　　纵观LME三个月期铜的历史走势，自1976年以来，市场价格在月K线图上出现连续8连阳的情形仅有6次，并且每次出现8连阳后的1—2个月时间内即使不出现深幅调整也通常导致上涨节奏停顿。本次LME铜月K线出现的8连阳正是对去年下半年美国二次宽松货币政策所作出的积极反应，随着库存的大幅增加，市场分歧愈发明显，预计三月铜价难有表现。

　　LME铜库存自2010年12月10日的最低34.86万吨上升至目前的42.53万吨，总库存增加7.67万吨，由于注销仓单处于2万吨之下，库存有望继续向上攀升。

　　通常而言，LME铜库存会在中国消费旺季出现下滑，但是目前的库存变化趋势走出与往年截然不同的态势，与此同时，上海期货交易所铜库存也由2010年9月底的最低8.75万吨上升至15.7万吨。伦沪两市库存的大幅增加促使短期铜市场“供需短缺”的预言破灭，中国市场本身的过剩所导致的进口受阻也无疑动摇了市场追涨的信心，国际市场对铜价目前阶段的看法产生了较大分歧。

　　根据往年的情形，LME铜在进入3月中国消费旺季之后，随着中国进口的增加而出现明显的升水，并且这一升水结构会一直扩大，直到7—8月份左右达到年内的升水结构峰值。近期的LME铜却由前期的现货升水转化为贴水，并且贴水幅度有进一步扩大的迹象。这给铜市场一个暗示：中国消费并没有给铜市场带来足够的拉动。

　　国内现货市场，75000元以上的铜价将明显抑制下游消费的热情，按需采购将取代传统的消费旺季补库需求。

　　我们注意到，2010年全球铜消费的拉动主要在中国，中国2010年消费742.3万吨，同比增长14.73%，其他国家和地区则整体处于消费下滑的格局。其中，电缆占中国消费的50%，十二五规划中国家电网将投资2万亿元，平均每年4000亿。国家电网的大力投资确实给铜市场更多的想象空间。但是电网投资对今年铜价的拉动作用恐怕不大，因为目前73000元/吨的铜价已经较去年50000元/吨的价格足足高出46%。虽然2011年国家电网投资总额将较2010年增加50%，但是由于铜价高企所带来的电缆消费并不会较去年出现明显的增幅。

　　另外，由于铜价的大幅上涨，铜被替代比例也将上升。

　　据国际铜业协会和CRU的统计，过去3年，替代品的使用令全球每年铜消费减少约2%。预计铜价若上涨至11000美元/吨或12000美元/吨，因替代而少消费的铜比例可能升至3%或4%。因此，高铜价对消费的抑制作用将逐步体现。

　　我国持续收紧的货币政策的积累效应将逐步显现。预计2月份我国CPI仍将维持高位，当前稳定物价已成为我国政府的首要任务。为对抗通货膨胀，后期不排除国家进一步收紧货币政策，而之前货币政策收紧的积累效应也将渐渐显现出来，作为全球最大的铜消费国，货币政策的持续收紧对铜价将起到很大的抑制作用。

　　LME市场持续增加的库存和注销仓单维持在2万吨之下以及LME铜现货处于贴水状态均显示全球铜消费没有太大起色，同时我国持续收紧的货币政策的积累效应将逐步显现也对铜价起到很大的抑制作用。从近期LME铜日K线走势来看，10000美元整数关口附近阻力较强，沪铜1105合约也止步于75000，结合铜相对疲软的基本面情况，预计3月铜价难有较大起色。

　　(作者单位：金汇期货)