用债市给股市“减负”不可行

　　财经评论人士 皮海洲

　　“十二五”期间，宏观经济持续增长和结构调整需要股市发挥更加积极的作用，而与此同时，股市发展也需要得到积极政策的支持。如何给予股市以“积极政策”？日前，著名经济学家、燕京华侨大学校长华生提出了用债市为股市“减负”的观点。

　　华生教授显然看到了中国股市所面临的扩容压力。因此，华生建议，要从全局上为股市“解这个困”，扩大直接融资首先不是扩大股市的融资。“因为股市现在已经担子很重了，最主要的是扩大债券融资。”华生认为，扩大债券融资以后，银行信贷的压力就会降低，银行的扩张速度就将减慢，也就不用到股市大规模融资。同样在公司债大规模发行之后，上市公司再融资的压力也将减轻，不用老跟股东伸手来满足资金需要。

　　华生教授的说法，在理论上是可能的，但在实际中恐怕难以如愿。笔者以为，用债市为股市“减负”的效果非常有限。

　　资本市场的资金是流动的，虽然很多中小投资者专注于股票投资，但还有不少投资者，尤其是机构投资者，他们的资金却是在资本市场流动的，一些游资更是没有固定投向。所以大力发展债市，本身就会与股市争夺资金，甚至还会引发部分资金从股市流向债市。虽然发展债市能否为股市“减负”本身还存在悬念，但为股市“减资”倒是可以预见到的。

　　由于债市与股市融资方式的不同，作为上市公司来说，更愿意选择股市融资，而债市融资只是一种补充。作为股市融资来说，上市公司基本上不需要付出成本，而且融来的资金也不需要归还，所以股市融资几乎是“白拿”，但债市融资是一种负债行为，负债是要归还的，并且这种负债还要支付不菲的利息。因此，作为上市公司来说，债权融资只是下策。也正因如此，这就决定了债市对股市“减负”的作用是有限的，上市公司在股权融资难以进行的情况下选择在债市融资，这反倒有可能形成债市对股市资金的争夺。

　　不仅如此，对于那些发行可转债的上市公司来说，股市最终还是要为债市“买单”。就上市公司的债券发行来说，为了避免最终向投资者偿还债务，在债券类型的选择上，发行人更愿意发行可转债，最终将债权转化为股权。这种可转债的发行并没有为股市“减负”，股市不仅要为公司的债转股买单，而且还要为可转债的投资人买单。因为作为可转债的投资人来说，必须是在有利可图的情况下才会债转股，这其中的“利”就是由股市“买单”的。

　　因此，用债市为股市“减负”并不可行，要实行积极的股市政策，关键还是要针对股市来对症下药，而不是通过发展债市来对股市“迂回包抄”。发展债市就是发展债市，只与扩大直接融资规模有关，与积极的股市政策无关。