国元香港：康哲药业高成长可期

国元证券（香港） 毛力

　　中国最大的处方药营销、推广和销售服务公司：康哲药业成立于1995 年，专门从事处方药的营销、推广及销售，占2009 年市场份额的18%，列居第一。公司营运国内最大的第三方营运网络。截止到目前，公司的营销、推广及销售团队包括970 名以上专业人员，70%以上成员拥有医学或药学学历背景，覆盖了全国30 个省份近7100 家医院，省会城市及地级市的覆盖率分别为97%和86%。公司的推广网络锁定了12 万多名目标医生。公司通过对引进的产品进行明确的市场定位，制定和实施营销推广策略和计划，成功推广了包括黛力新、优思弗在内的多个知名产品。

　　难以复制的核心竞争优势：公司多年来在医药推广及服务和销售领域积累的经验，使得公司在多方面形成了难以复制的核心竞争优势。公司拥有全国最大第三方营运网络，具有规模优势；公司过往多个成功的推广案例也给公司在竞争新产品的独家销售推广权以及引进新供应商时占据优势；公司还具有独特成熟的新产品筛选策略，这为公司后期的营销、推广及销售工作的成功做了良好的铺垫；公司管理团队拥有丰富的经验，并且专注稳定；跟同类公司相比，公司拥有更稳定的经营模式和更低的对终端销售的依赖性。

　　业绩保持高速成长：2007 年至2010 年，公司的销售收入和净利润的复合增长率分别高达36.7%和52.4%，保持快速成长。在未来中国医药营销、推广及销售服务行业保持35.7%的复合增长率的背景下，公司的业绩仍将保持高速成长。其中短期增长主要来于2007 年以后所引入产品的爆发性成长，而中期增长来源于每年两个新产品的引进，而长期增长来源于行业的长期增长以及在研新产品的上市。

　　　首次关注给予买入评级，目标价8.4 港币：我们预计未来三年公司仍将继续保持强劲增长，预计收入和净利润的复合增长率分别达到35%和42%。由于公司过去良好的成长性加之未来较好的成长预期以及公司核心竞争优势突出，年分红率高，业务模式新颖突出，因此我们给予公司2011 年28 倍PE 估值，相当于港股大市值医药公司2011 年PE 溢价20%，对应目标价8.4港币，较现价有23.9%的升幅空间。