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万科A:盈利质量仍改善 适度收缩投资控制风险

发布时间:2011年03月08日 15:52 | 进入复兴论坛 | 来源:证券时报网

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申银万国 殷姿

  2010年,公司实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。实现结算面积452.1万平方米,结算收入500.3亿元,分别比2009年减少25.3%和增长3.6%,每股收益0.66元,高于我们0.65的预期。

  盈利状况略超预期的主要原因是:(1)2010年房价上升明显导致结算价格和毛利率水平超过此前的预期。2010年公司结算毛利为29.75%,较09年上升7.76个百分点,高于我们此前28%的预期;(2)累计转回存货减值5.45亿元,对公司净利润的影响额为1.6亿元,影响幅度为6%左右。

  适度控制投资规模,资产质量状况较好。2011年投资支出上,投资比例虽有所提升,但整体仍适度控制投资规模,从而使得公司资产状况较为安全。2010年,公司累计支付经营性开支888亿,同比增长79.5%,略高于53%的销售回款增速,截止报告期末,公司的净负债率为17.5%,较09年底的19.7%下降2.2个百分点。

  稳健投资,2011年新开工面积增速低于预期。政策出台,导致行业未来不确定性较大。从目前万科公布的新开工计划来看,2011年新开工面积为1,329万平方米,比2010年增加6%,低于我们此前1500万平米的预测,显示公司已经开始适度收缩投资。

  我们维持前期判断,目前估值处于底部位置,维持“买入”评级。预计2011年和2012年,公司结算收入分别为720亿,1138亿,对应每股净利润分别为0.91元和1.41元。其中2011年业绩已经全部锁定。目前股价对应2011年和2012年的PE为9倍和6倍,P/RNAV为1倍,静态PB为2倍,处于历史最低水平。

  我们认为,公司良好的资产质量,现金流状况,营运能力都使得其抗周期显著好于行业平均水平,维持“买入”评级。