东凌粮油：一季度盈利将大幅增长

中投证券 王义国

　　事件：

　　公司3月5日公布年报显示，营业收入为55亿元，与植之元比同比增长4.1%，归属于母公司所有者权益为1.91亿元，与植之元比同比减少6.5%。公司利润不分配，也不进行转增股本。

　　投资要点：

　　2010年公司大豆压榨加工利润随豆粕价格大幅波动。公司利润结构主要来源于豆粕毛利(占64%)，去年上半年豆粕价格持续向下，一二季度利润是2686万元和2760万元，下半年豆粕价格不断回升，三四季度利润是4345万元和9309万元。公司去年盈利1.91亿元(每吨压榨利润为120元)，比我们预计的1.71亿元多出10%。精炼油项目去年9月投产后已盈利(每吨利润58.6万元)，暂时少于正常生产时我们预估的每吨100元利润。

　　我们预计公司今年一季度盈利将大幅增长。按照今年一季度未套保情形的理论压榨利润计算，我们预计公司一季度压榨利润超过6千万，与去年同比增长123%。

　　国内需求推动大豆进口量持续增长，大豆压榨利润2011年将会提升，公司南沙二期项目2012年开始贡献盈利。去年我国共进口大豆5479万吨，同比增长27%，国内强劲需求将推动大豆进口量持续增长，我们预计进口豆压榨利润将会提升。公司投资3.4亿元的南沙二期150万吨大豆压榨项目今年开工后，2012年开始贡献盈利。另，广东增城原大豆加工厂何时迁移，公司并未交代。

　　短期有业绩增长刺激因素，长期有优秀管理保障，维持“推荐”评级。公司是国内少数的大豆压榨业内优秀企业，我们给予11年预测业绩的27倍PE，获得公司股票目标价32元。短期公司有一季度业绩大幅增长的刺激因素，长期有优秀管理的保障，我们维持公司“推荐”评级。