老板电器：住房交付给力 公司有望迎来高增长

中原证券 胡铸强

　　报告关键要素：公司兼具外延性成长和改善销售系统，降低费用率的潜力，2012年-2014年国内将迎来新房交付的高峰，外延性扩张是公司成长的主要推动力，从长期看公司具有改善销售系统，减低销售费用率的潜力，预计未来三年公司有望保持30%-50%的高成长。

　　投资要点：

　　公司是国内厨电设备龙头企业，其产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、电烤箱、蒸箱、电压力煲、电磁炉等厨房电器、生活小家电产品。2010年公司油烟机产品国内市场占有率第一，燃气灶国内市场占有率第二，消毒柜国内市场占有率也位居前5。公司期望用2-3年时间拉开与主要竞争对手差距，巩固行业龙头地位。

　　厨电设备即有家电属性又有装潢材料属性，受益于家电下乡刺激和国家保障房建设计划，厨房电器设备有望在未来3年保持20%以上的复合增长率。

　　受益市场高增长的同时，公司大力拓展新兴渠道。专卖店、B2C电子商务平台有望在推动公司营业收入保持高增长的同时提升公司盈利能力。

　　由于历史原因，公司销售系统效率有较大的提升空间，但考虑到短期公司进一步提高市场占有率的需求，短期不会对现有销售系统作较大变动，但从长期看，公司存在改善销售系统效率，降低销售费用率的空间。

　　公司兼具外延性成长和改善销售系统，降低费用率的潜力，未来三年外延性增长将是公司最主要的增长动力，预计公司2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.81元、1.20元和1.74元，对应的市盈率分别为43.77倍、29.54和20.38倍，给予公司“增持”的投资评级。