国泰君安：水泥行业跑赢大市评级

　　国泰君安国际 赵睿

　　根据水泥协会统计，2011 年3 月6 日，全国水泥价格人民币383.3 元/吨，周环比下跌为0.52%。南京和杭州的42.5 水泥价格分别下跌10/20 元/吨至人民币470/460 元/吨。而福建和贵阳的32.5水泥价格下跌50/15 元/吨至人民币410/265 元/吨。武汉地区的32.5 和42.5 水泥价格分别上调30 元/吨至420/450 元/吨。

　　华东地区水泥价格小幅回落在预期值之内, 对海螺水泥(00914.hk)，中国建材(3323.hk)影响轻微。但是武汉地区价格开始上涨在我们预期之外, 预示着春季开工开始。武汉地区水泥价格上调受益最大是亚洲水泥（00743.HK）。目前亚洲水泥在武汉和黄冈地区的水泥产能达到6.4 百万吨，占其总产能的30%。而亚洲水泥在四川和江西区域，水泥价格保持平稳。武汉地区价格上涨将成为亚洲水泥股价的催化剂。我们目前对亚洲水泥的全年吨毛利假设仅为62.7 元/吨，有较高的安全边际。

　　目前我们水泥行业投资评级为“跑赢大市”。我们认为水泥股将逐步开始反应1Q11 强劲的业绩以及2H11 保障房在全国范围内开工的有利预期。海螺水泥(00914.Hk)，中国建材（03323.hk），山水水泥（00691.hk），亚洲水泥（00743.hk）的投资评级分别为“收集”，“收集”，“收集”和“买入”。目标价分别为45.0 港元，24.0 港元，7.5 港元和6.0 港元，分别相当于15.6x，12.9x，12.7x，和14.9x 的2011 年预测市盈率。

　　风险：高通胀风险