国浩资本：重申对珠江钢管的买入评级

国浩资本 谢焕文

　　事件:珠江钢管将于3月29日公布业绩。

　　本行预期珠江钢管2010年盈利将按年下跌65%至1.34亿元，业绩下滑主要是受累于中国政府的紧缩政策及欧洲债务危机。此两项事件均导致基础设施建设项目延期，进而导致珠江钢管订单付运推迟。

　　本行认为2011年行业需求的正面讯息颇多。首要是海外需求。自2010年第4季度开始，海外订单已经上升。在最近的新闻稿中，珠江钢管提及其获得13.3万吨钢管的新订单，连同此前2010年3季度订单47.5万吨，总额累计已达60.8万吨。第4季度新增订单中8万吨或新增吨数的60%来自海外客户。这些订单交货期为2011年第1季度，本行认为这显示海外客户正在加快被延迟的生产计划。

　　预料国内需求的贡献在2011年下半年将有所上升。根据本行最近的了解，管理层认为2011年下半年国内需求将复苏。近期内，中海油5万吨深水钢管与14万吨浅水钢管的招标将于2011年3月份公布。因为珠江钢管是国内唯一一家有能力生产深水钢管的企业，并且供应中海油80%的浅水钢管，本行预计珠江钢管将在中海油的钢管采购中取得大额订单。

　　中石油对钢管的需求可能于2011年下半年利好珠江钢管。业内资讯显示，中石油计划2011年至2015年期间建设4万公里以上的石油及天然气管道，本行估计这个计划相当于1,600万吨钢管需求。中石油部份项目可能于2011年下半年动工，这将对珠江钢管2011年下半年订单增长贡献良多。

　　根据市场共识，珠江钢管现价相当于22.9倍2010年市盈率，9.8倍2011年市盈率。市场对其2011年盈利的预估一般假设珠江钢管2011年交货量40万吨。本行认为该假设比较保守，因为珠江钢管目前未交货的钢管订单已经达到35.4万吨。公司的生产周期大约3个月，本行预计到2011年第3季度，公司盈利就能超过市场预期。

　　本行预计珠江钢管2011年的盈利达3.50亿元，每股盈利0.32元人民币，2011年每股盈利增长146%。根据本行预测，珠江钢管现价相当于22.9倍2010年市盈率，8.9倍2011年市盈率。公司估值并不昂贵，因其盈利增长前景不俗。

　　关键下行风险包括天然气限价损害天然气管道需求(本行认为限价可能性较低)，以及3月下旬所公布较差的2010年业绩将影响市场情绪(本行认为这将提供不俗的买入时机)。

　　本行重申对珠江钢管的买入评级，6个月目标价4.20元，相当于10倍2011年市盈率。