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国泰君安:中外运航运价值被过分低估

发布时间:2011年03月22日 15:32 | 进入复兴论坛 | 来源:国泰君安

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国泰君安国际 李雯

  2010 年纯利同比增长19.9%,略好于预期。中外运航运2010 年收入同比升21.6%至2.78 亿美元,录得纯利约1.28 亿美元,对应每股盈利3.19 美仙,同比增长19.9%。2010 年业绩分别好于我们和市场平均预期5.0%和6.6%,主要由于散货船出售收益。核心盈利基本符合预期。公司建议派发末期股息每股6 港仙。

  2011-2012 年运营天数已分别锁定53.0%和14.7%。截至2010 年底,公司已分别锁定了现有船队在2011 年和2012 年运营天数的53.0%和14.7%,估计平均日租金分别为US$18,000 左右和高于US$20,000。随着未来更多的新船交付,预期公司折旧继续上升,致使毛利率进一步下降。但由于船队保本点较低,预计11 年毛利率仍可保持35%以上,依然高于同业。面向母公司的潜在收购仍在等待市场时机。

  公司价值被过分低估,维持买入。由于BDI 表现不佳,下调2011-2012 年每股盈利预测至US$0.026 和US$0.030,并首次预测2013 年每股盈利为US$0.033。公司当前股价仅为0.6x 10PB,或相当于1.0 倍净现金加上对公司船队净资产折让57%,相对同业已过分低估。维持评级“买入”,但由于盈利预测下调,目标价相应调低至3.50 港元(36%潜在上升空间),相当于0.8 倍11PB,或1.0 倍净现金加上0.8 倍的船队净资产。