国泰君安：匹克目前的估值很有吸引力

国泰君安国际 彭港祥

　　匹克 (1968 HK)2010年销售同比增速达到37.3%。毛利率较09年上升了0.5个百分点到38.0%。净利润增长30.9%至8.22亿元人民币。由于销售增长和毛利率扩张略超预期，每股基本盈利高于市场预期5.9%,高于我们预期4.8%。宣传推广费用率为10.8%。截至2010年底，公司的零售店铺数量达到7,224家，较09年净增加1,018个零售网点。平均应收帐款周转天数较09年减少7天至63天。

　　公司 2011年前三季度的订货会订单增长分别为25%、24%和23.6%。管理层预期11年四季度的订单增速能维持在这一水平，公司2011年目标增加800家零售网点。管理层预期2011年的毛利率将进一步改善并努力在未来几年逐步把毛利率提高到40%。另外公司在探讨有可能从2012年起将经销商的折扣从3.8折提高到4折，这将显著改善公司的毛利率水平。

　　我们上调了11-12年每股基本盈利7.0%和7.7%到人民币0.482和0.573。匹克目前仍然是消费品行业里估值最低的股票之一，目前的11年预测市盈率是9倍。我们认为目前的估值很有吸引力。维持收集评级和目标价5.95港元。