好买基金：借用对冲基金侧袋帐户法估值更合理

　　好买基金研究中心 曾令华

　　“双汇发展”陷入“瘦肉精”事件，重仓双汇发展的基金也倍受关注。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中有“双汇发展”，占当时基金净资产比超过5%的基金共16只(见下表)。

　　数据来源：基金2010年四季报

　　停牌股票吸引大众的关注，应是在2008年。当时，由于市场大幅下跌，停牌个股风险凸现，多数基金采用《中国证券业协会基金估值小组关于停牌股票估值的参考方法》中的“指数收益法”进行估值，对积聚的风险一次性计提。一些基金重仓云天化、盐湖钾肥、云南盐化等股票，在集中计提后，净值损失惨重。2008年9月16日，两只基金当日净值下跌超过10%。

　　现在通行的做法是对停牌个股进行“指数收益法”进行估值。对于双汇发展这样因为上市公司自身风险而停牌的个股，采用指数收益法则不合适，因此，双汇发展停牌后，基金公司采用跌停价估值。如重仓双汇发展较多的两家公司均采用跌停价估值，兴全基金公司在3月19日发布公告称，“对旗下基金所持有的双汇发展(000895)按照70.15元的价格进行估值”，国泰基金公司公告称“自2011年3月18日起，对旗下基金所持有的双汇发展(000895)按照公允价值进行估值调整。”据了解，国泰基金公司也是按70.15元估值。

　　对停牌股进行估值然后计算基金的净值，这样做方便简洁，有利于释放一定的风险。但其缺点也是显而易见的，根本的原因就是估值毕竟不是市场价格，两者会存在差异，对于持有或赎回的人则是不平等的。假如复牌后，停牌股票的表现强于所给出的估值，那么，赎回的人相当于贱卖了手中的停牌股；假如复牌后股票的表现弱于所给出的估值，那么持有人相当于被动增加了损失。特别是当对停牌股估值产生较大差异，引发大额赎回时，基金停牌股比重被动增加，持有人所受影响更大。就拿此次事件来说，华泰联合3月16日发布报告称《瘦肉精干扰带来买点》，对公司更多是短期冲击；同一日华泰证券也发布了《双汇发展停牌点评》，称该事件“将很可能影响消费对公司产品的认同度”，并“暂将公司评级下调至观望”。

　　既然估值并不等同于市场价格，可不可以借用对冲基金的“侧袋帐户”的方法呢？当停牌股票达到基金净值一定比例的时候，停牌股“锁定”，在没有市场价格之前，申购赎回与此部分资产无关，直至停牌股具有市场价格为止。这个基民、基金公司都可免受“估值”困扰。