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时富金融:金沙中国仍具新的利润增长点

发布时间:2011年03月23日 15:40 | 进入复兴论坛 | 来源:时富金融

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时富金融

  金沙中国2010财年业绩报告,集团经调整EBITDA(税息折旧及摊销前利润)增幅达50.3%,净利润按年增幅210%,优于市场预期。集团是澳门最大规模的综合度假村发展商,其有效复制拉斯韦加斯已有的综合经营模式,在澳成功经营三家著名娱乐场物业项目。其中威尼斯人及百丽宫娱乐场均地处路凼地区,未来仍将侧重发展该地区大型项目。截至2010年末,金沙中国在澳提供3439间酒店客房、1135张博彩桌、3388部角子机、逾70家各式餐厅食肆及其它综合度假设施。

  2010年行业增势强劲,集团利润大幅提升。集团旗下娱乐场入场人数大幅攀升利好博彩收入;访澳游客人数强劲增长支撑酒店业务高入住率、高房价。与此同时,集团充分利用市场推广管道、旅游套票优惠活动等,促其分项业务收入均呈现较好增长。2010财年集团总收入增长25.48%,集团经调整EBITDA升逾50%,净利润按年增长2.1倍。占比近90%的娱乐场收入升幅约26.83%。客房、餐饮收入分别上升约18.31%、19.03%。

  年轻项目增幅表现出众,威尼斯人贡献居首。旗下三大物业-澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门百丽宫2010财年经调整EBITDA增幅分别约30.4%、46.8%、190.1%。相对年轻的百丽宫物业随行业转暖,反弹表现略胜一筹;规模最大的威尼斯人仍就支撑集团逾50%利润。澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门百丽宫、其它轮渡业务经调整EBITDA占比分别约67%、26%、9%、-2%。

  半岛发展饱和,抢占路凼机遇。目前,路凼地区博彩收入占澳门总博彩收入约30%;为了迎合自身和行业发展需要,博彩经营商争先抢占路凼地块、并大力发展综合娱乐项目。大型综合物业为该地区不断聚集人气,带动多元经济发展,而在当地拥有项目的企业未来必将从中获益匪浅。金沙中国计划第三季度开业的金光大道度假村项目就在该地,将成为该地区近年来最大亮点之一。

  金光大道度假村将成增长点。集团现在重点发展工程项目是危机下被迫停工的金光大道第5、6地段度假村项目,该项目已于去年5月复工,目前已完成一期及二期工程,待日后需求及市场状况许可时,集团将会动工兴建三期建设。该度假村项目可能将于明年正式开业。其将额外提供6000间酒店客房、面积逾30万平方尺的博彩场地、逾120万平方尺的综合度假村,此将重大利好企业未来盈收状况。

  风险因素:

  1)如第五、六地段度假村项目再度面临施工阶段的用工不足等问题,可能导致开业延期或规模缩减等风险。

  2)由于澳门发展格局、全球经济环境发生变化导致变量不断。

  3)已展开前期工程的第7、8地段施工进度缓慢,政府于去年末收回此地块;目前集团已向中级法院上诉,结果有待裁决。若结果悲观,1.02亿美元建筑成本将做减值处理。

   首次关注,给予金沙中国(01928.HK)12月内目标价为23港元,建议增持评级。预计集团净利润有望从2010年的6.66亿美元上升至2011年11.17亿美元,每股收益从2010年的0.08美元(折合0.62港元)上升至2011年0.13美元(折合1.01港元)。以现价计算(3月18日收盘价16.9港元),对应当前市盈率达16.7倍,估值吸引,给予增持评级,目标价为23港元。